20210628-南华期货-2021商品半年度报告_淡季不淡_未来仍可期_18页

LPG市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年下半年LPG（液化石油气）市场走势，指出尽管传统上二季度为淡季，但LPG期货价格在二季度仍表现强势，延续至三季度。核心逻辑包括气温下滑带动民用需求回升、混合芳烃消费税对C4需求的拉动、PDH装置投产对C3需求的刺激，以及交割问题导致的期现价差持续扩大。整体来看，LPG市场在成本端支撑和需求端强劲的双重作用下，预计三季度仍将保持上涨趋势。

主要观点

1. 行情回顾

• 2021年上半年LPG期货行情呈现阶段性波动，4月底后突破下降楔形，上涨趋势强化。
• 二季度因炼厂检修，LPG商品量维持低位，但随着检修结束，产量逐步回升。
• 三季度民用需求回升，化工需求增长，LPG价格持续走高。

2. 成本端支撑

• 原油价格持续上涨，形成LPG成本端的有力支撑。
• 丙烷与石脑油的价差收窄，显示丙烷估值持续回升。
• 外盘丙烷价格见底，国内进口量持续增加，推动丙烷价格走高。

3. 供需结构

• 三季度炼厂检修结束，LPG产量预期继续走高。
• 进口量维持高位，主要受PDH装置利润高位支撑。
• 民用需求在气温下降后逐步恢复，下半年将逐步好转。
• C4需求受混合芳烃消费税政策拉动，C3需求因PDH装置投产而增长。

4. 交割问题

• 期现价差持续走弱至-700元/吨，但仓单量未明显增加。
• 厂库交割意愿低，因仓储成本低、库容限制，导致期货价格持续高于现货。
• 交割问题支撑盘面价格，未来若无新仓单注册，期现价差将维持偏高。

关键信息

4.1. 市场趋势

• LPG期货价格在二季度走出“淡季不淡”的行情。
• 三季度需求端强势，预计LPG价格继续上涨。

4.2. 成本端

• 原油价格走强，推动LPG成本端支撑。
• 丙烷与石脑油价差收窄，丙烷估值持续回升。

4.3. 国内供需

• 炼厂检修结束，LPG商品量回升至52万吨。
• 进口量维持高位，5月达224万吨，6月再创新高。
• 民用需求在5月底见底，随后逐步回升。
• C4需求因消费税政策而提升，C3需求因PDH装置投产而增加。

4.4. 交割问题

• 基差持续走弱，但仓单量未明显增加，交割限制导致期现价差持续扩大。
• 若无新仓单注册，期现价差将继续维持高位，支撑盘面。

操作建议

• 以做多为主：在LPG盘面强势预期下，建议投资者以做多策略为主。
• 关注节奏与仓位：需注意做多节奏，避免过度追高。
• 警惕风险：原油价格可能在三季度出现拐点，波动率增加可能对LPG价格形成压制。
• 关注基差变化：若基差进一步走弱并触发套利者进场，期现价差可能有所回归。

风险提示

• 原油价格可能在三季度出现转势，影响LPG成本端。
• PDH装置利润持续低位，可能抑制开工率回升，影响C3需求。
• 基差持续走弱可能触发套利者进场，对期现价差形成压力。

免责声明

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附注

• 报告发布机构：南华期货研究所
• 分析师：戴高策（Z0015286） & 刘顺昌（F3082449）
• 联系方式：daigaoce@nawaa.com / 0571-87839265