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中山公用（000685）调研报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕中山公用的业务结构、盈利模式、市场策略及财务预测等方面进行分析，重点指出公司在供水、农贸市场及股权投资等板块的表现，并探讨其未来发展趋势。

主要观点

1. 公司业务结构

• 水务业务：作为公司的核心业务，中山公用在中山市拥有区域供水特许经营权，覆盖约1500平方公里，服务人口超过220万人。2013年供水量和售水量分别为42248万立方米和36344万立方米，产销率提升至86%。
• 农贸市场业务：公司拥有区域垄断优势，市场分布于中山市城区及各主要乡镇。由于传统盈利模式单一，公司计划通过市场改造升级，提升盈利能力和市场竞争力。
• 股权投资板块：公司是广发证券第三大股东，持有其11.6%的股权，广发证券的投资收益对公司净利润有较大贡献，但随着公司主营业务盈利能力增强，依赖度有所下降。

2. 未来发展战略

• 供水板块：由于人口增长放缓和GDP增速下降，供水业务增长空间有限。公司将继续推进成本控制和政策支持，提升盈利能力。
• 农贸市场板块：公司计划对老市场进行改造升级，提升其作为现代农产品交易中心的功能，以交易量收费模式替代单一出租模式。
• 环保业务：公司与复星集团合作，打造环保平台，借助复星的资金与资源，拓展环保业务，目标成为国内环保行业综合服务龙头企业。

3. 财务表现与预测

• 财务指标：公司2013年净利润为608.44亿元，2014年预计为710.21亿元，2015年为800.47亿元，2016年为859.69亿元。2014年基本每股收益为0.91元，对应PE为26.72X。
• 财务成本：公司财务费用率在2009至2012年间逐步上升，2013年略有下降，但整体仍受融资借款总额扩大和贷款利率上调的影响。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为8.48亿元、8.9亿元和9.37亿元，净利润分别为7.11亿元、8.01亿元和8.61亿元，基本每股收益分别为0.91元、1.03元和1.1元，PE分别为26.72X、23.71X和22.07X。

关键信息

• 国资减持，民资进驻：2014年7月，复星集团以每股10.52元价格收购中山公用1.01亿股，持股比例达13%，成为第二大股东，中汇集团持股比例降至49.26%。
• 市场垄断优势：公司市场租赁业务在中山市拥有较强的区域垄断地位，出租率达到86.8%，未来计划通过改造升级提升市场价值。
• 环保平台建设：复星集团将中山公用作为其环保平台，推动公司在环保业务上的发展，提升其在全球市场的竞争力。
• 投资收益贡献：广发证券的投资收益对公司净利润贡献较大，2007-2010年占比均超过80%，2013年仍超过50%。

财务指标预测

总结

本报告首次关注中山公用，给予“推荐”评级，预计公司未来三年业绩稳健增长，主要依赖水务和环保业务的发展，以及广发证券的投资收益。公司未来的发展重点在于市场改造升级和环保平台建设，以提升盈利能力和市场竞争力。