20260830-国信证券-中山公用-000685.SZ-投资收益_供水提价放大利润弹性_现金流改善打开价值重估空间_6页_479kb

报告摘要

中山公用（000685.SZ）总结

核心内容

中山公用（000685.SZ）在2026年上半年实现业绩大幅增长，主要得益于投资收益的显著提升和水务板块的提价增效。公司营业收入为21.73亿元，同比增长2.45%，但归母净利润达到13.28亿元，同比增长104.01%，利润增速远超收入增速。投资收益成为利润增长的核心驱动力，其中广发证券贡献了主要部分。

主要观点

投资收益驱动业绩增长：公司持有广发证券10.27%的股权，2026H1广发证券净利润达127.69亿元，中山公用确认权益法投资收益11.43亿元，占投资收益的大部分。此外，新能源产业基金也贡献了1.46亿元的权益法投资收益。
水务板块表现亮眼：2026H1水务板块收入9.96亿元，同比增长26.69%，毛利率提升至33.77%。供水收入5.17亿元，同比增长20.84%，污水处理收入4.79亿元，同比增长33.65%。主要受中山市新水价执行及小榄水务并购影响。
固废板块量效齐升：固废板块收入4.92亿元，同比增长23.51%，毛利率提升至27.74%。主要得益于中部垃圾焚烧项目整合、垃圾进场量及发电量增长、吨垃圾发电效率提升。
工程板块收入下滑但盈利质量改善：工程板块收入4.03亿元，同比下降45.00%，但毛利率提升至9.85%。收入下滑主要由于阶段性波动，但营业成本降幅更大，反映业务结构优化。
现金流显著改善：2026H1公司经营活动现金流净额为2.48亿元，较去年同期-3.70亿元大幅改善。尽管资本开支仍为5.23亿元，自由现金流尚未转正，但随着大型项目完工，现金流有望进一步增长。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入（亿元）	营业收入增速	归母净利润（亿元）	归母净利润增速	每股收益（元）	P/E（倍）
2026E	4.884	5.9%	2.515	34%	1.71	6.7
2027E	5.010	2.6%	2.662	6%	1.80	6.3
2028E	5.120	2.2%	2.772	4%	1.88	6.1

财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	19%	23%	25%	25%	25%
EBIT Margin	8%	8%	14%	13%	13%
EBITDA Margin	18%	22%	28%	30%	30%
ROE	6.85%	10.06%	12%	12%	11%
股息率	3.8%	3.4%	4.5%	4.7%	4.9%
P/B	1.0	0.9	0.8	0.8	0.7
EV/EBITDA	31.5	34.4	24.4	22.3	21.1

投资建议

评级：维持“优于大市”评级。
盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预测至25.15/26.62/27.72亿元，同比增速分别为34%、6%、4%。
估值：当前股价对应PE为7/6/6倍，估值处于低位，具备价值重估空间。

风险提示

广发证券业绩波动：公司投资收益高度依赖广发证券的业绩表现。
工程收入下滑：工程板块收入大幅下降，需关注其持续性。
应收账款回收不及预期：若应收账款回收不力，可能影响现金流和盈利质量。

总结

中山公用在2026年上半年业绩实现显著增长，主要受益于投资收益的爆发式增长，尤其是广发证券的贡献。水务板块受益于新水价执行和并购，毛利率提升明显；固废板块因项目整合和运营效率提升，收入和利润同步增长。工程板块虽收入下滑，但盈利质量有所改善。公司现金流显著改善，自由现金流尚未转正，但未来有望随着项目完工和运营效率提升进一步改善。整体来看，公司具备价值重估潜力，但需关注投资收益依赖性、工程收入波动及应收账款回收风险。

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