20260429-东吴证券-中钨高新-000657.SZ-2025年报_2026一季报点评_利润同比高增_远景顺利注入平台化能力再上台阶_3页_445kb

报告摘要

中钨高新（000657）2025年报&2026一季报总结

核心内容概览

中钨高新（000657）在2025年及2026年第一季度实现了业绩的显著增长，展现出强劲的盈利能力与平台化能力提升的潜力。公司作为中国五矿集团钨产业的核心平台，通过持续的资本运作，不断注入优质资产，进一步夯实其在钨产业链中的龙头地位。

主要观点

业绩增长显著：2025年公司营业收入同比增长19.34%，归母净利润同比增长29.20%，扣非归母净利润同比增长高达585.39%。2026年第一季度，公司营业收入同比增长106.47%，归母净利润同比增长264.44%，扣非归母净利润同比增长349.58%。
毛利率与净利率提升：2025年公司销售毛利率同比提升1.60个百分点，达到23.67%；2026年第一季度销售毛利率达到30.45%，同比提升9.82个百分点。销售净利率从2025年的7.89%提升至2026年第一季度的14.13%，净利率提升显著。
费用率下降：2025年公司期间费用率同比下降1.20个百分点至12.22%；2026年第一季度期间费用率同比下降1.32个百分点至10.08%，费用控制能力增强。
平台化能力提升：公司已完成柿竹园有色与远景钨业的注入，后续还将注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿资产，进一步完善“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化产业链布局。
PCB钻针业务拓展：公司积极扩产PCB钻针与棒材原料，计划在2026年实现PCB微钻1.3亿支/年与6300万支/年的产能，以应对市场需求变化，拓展成长空间。
盈利预测上调：考虑到钨矿资产注入及钨价上涨的影响，公司2026-2028年归母净利润预测分别为51.3亿元、54.05亿元和58.48亿元，动态PE估值分别为23倍、22倍和20倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	17,639	37,159	40,978	46,030
同比增长（%）	19.34	110.67	10.28	12.33
归母净利润（百万元）	1,280.67	5,133.05	5,405.27	5,848.34
归母净利润增长率（%）	29.20	300.81	5.30	8.20
EPS-最新摊薄（元/股）	0.56	2.25	2.37	2.57
P/E（现价&最新摊薄）	92.70	23.13	21.96	20.30
P/B（现价）	12.21	9.28	7.43	6.11

资产负债表（百万元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	13,263	21,182	26,861	33,094
非流动资产	8,181	8,042	7,639	7,124
资产总计	21,444	29,224	34,500	40,219
流动负债	8,826	12,817	14,229	15,784
非流动负债	2,062	2,337	2,537	2,737
负债合计	10,888	15,154	16,767	18,521
归属母公司股东权益	9,722	12,790	15,983	19,438
所有者权益合计	10,556	14,070	17,734	21,697

现金流量表（百万元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	389	2,039	3,630	3,236
投资活动现金流	-771	-822	-691	-591
筹资活动现金流	870	-1,321	-1,744	-1,946
现金净增加额	499	-109	1,195	699

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	4.27	5.61	7.01	8.53
ROIC（%）	11.18	33.99	28.55	25.53
ROE-摊薄（%）	13.17	40.13	33.82	30.09
资产负债率（%）	50.78	51.85	48.60	46.05

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	52.10
一年最低/最高价（元）	9.47/71.50
市净率（倍）	11.11
流通A股市值（百万元）	75,697.41
总市值（百万元）	118,715.29

风险提示

钨价波动风险；
下游需求不及预期；
高端产品拓展不及预期。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来将受益于钨矿资产注入与钨价上涨，业绩有望持续高增长。

公司动态

资产注入：2024年12月完成柿竹园有色100%股权注入，2025年完成远景钨业约100%股权收购，后续将注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿资产。
产能扩张：公司积极规划PCB钻针与棒材原料扩产，2026年2月增资株硬公司，新增PCB钻针棒3000万支/年产能；2025年12月计划投资1.63亿元与1.8亿元，分别实现PCB微钻1.3亿支/年与6300万支/年的产能。
盈利能力提升：2025年公司销售毛利率同比提升1.60个百分点，2026年第一季度销售毛利率提升至30.45%，净利率显著提升。

投资评级标准

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

中钨高新（000657）在2025年及2026年第一季度实现了业绩的大幅增长，主要得益于钨矿资产注入及钨价上涨带来的利润提升。公司通过平台化布局与产能扩张，进一步巩固其在钨产业链中的龙头地位，未来成长空间广阔。尽管面临钨价波动、下游需求及高端产品拓展等风险，但公司基本面持续向好，盈利预测上调，维持“买入”评级。

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