20191213-中国银河-寿险业比较研究系列深度报告二：从平安和友邦视角看龙头险企业务发展及配置价值_33页_2mb

保险行业深度报告总结

核心内容

中国寿险市场发展前景广阔

• 保险密度和深度远低于发达国家：2017年，中国保险密度为384美元/人，保险深度为4.57%，远低于美国（7.10%）、日本（8.59%）及世界平均水平（6.13%）。
• 居民收入增长和消费升级：居民人均可支配收入年均复合增长率达9.04%，医疗保健支出占比从6.9%提升至8.49%，保障需求不断上升。
• 人口老龄化与健康需求增加：重疾发病率和死亡率上升，推动商业健康险发展，医疗支出持续增长。

友邦保险业务品质优异

• 续期业务拉动保费增长：2019H1续期保费占比达79.73%，成为主要保费增长来源。
• 盈利能力稳健：2011-2019H1，股东分配权益由171.06亿美元增至402.71亿美元，股东回报率由11.70%升至14.60%。
• 缴费结构优化：期缴保费占比高，部分地区的期缴保费占比超过90%。
• 优质代理培育：代理渠道NBV占比维持在70%以上，推行“最优秀代理”策略，提升营销员产能。
• 保障型产品为主：注重多元化和差异化，推出创新产品，如AIA Vitality、糖尿病护理计划等，实现保险与健康管理结合。

中国平安：行业龙头，综合金融平台

• 业绩稳健增长：2019H1净利润同比增长近七成，归母净利润达976.76亿元。
• 代理人渠道为核心：个险规模保费占比达88.85%，代理人数量下降9.27%，但人均新业务价值同比增长8.46%。
• 产品结构优化：长期保障型产品占比提升，分红险和万能险贡献度下降，传统寿险和长期健康险快速发展。
• 金融科技领先：已形成AI、区块链和云三大核心科技，广泛应用在销售支持、客户服务和代理人培训等领域。

主要观点

• 行业前景：中国寿险业仍处于初级阶段，保险密度和深度较低，未来发展潜力巨大。
• 友邦保险：专注保障业务，业务品质优异，盈利能力和客户体验突出，新业务价值率高。
• 中国平安：作为行业龙头，具有综合金融优势，业绩增长稳健，重视科技赋能，推动业务转型。
• 科技赋能：两家公司均重视科技投入，通过AI、区块链等技术优化业务流程，提升客户体验。
• 投资建议：板块估值不贵，建议关注配置价值，推荐顺序为：中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）。

关键信息

• 市场增长：中国大陆和中国香港是友邦保险的主要增长市场，中国平安的代理人渠道和续期业务是其主要增长动力。
• 政策影响：险企手续费及佣金税前扣除限额提升，对利润有积极影响；健康险管理办法修订，推动行业回归保障本源。
• 产品创新：友邦保险推出多种保障型产品，如糖尿病护理计划、精神疾病危疾计划等；中国平安推出全佑一生、年金险等产品，提升保障范围。
• 科技应用：友邦保险注重数字化工具和线上平台建设；中国平安在金融科技和医疗科技方面投入巨大，提升运营效率。
• 风险提示：长端利率曲线下移，可能影响保险产品销售及盈利能力。

总结

中国寿险市场仍处于初级发展阶段，未来发展空间广阔。友邦保险和中国平安作为行业龙头，分别在保障业务和综合金融平台上展现出卓越的业务品质和盈利能力。两者均重视科技投入，通过金融科技优化业务流程和客户体验。友邦保险的续期业务占比高，新业务价值率表现突出；中国平安则依托综合金融平台，推动业务多元化发展，提升保障型产品比重。整体来看，保险行业具备良好的增长潜力，建议关注其配置价值，优先考虑中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险。