寿险业比较研究系列深度报告二：从平安和友邦视角看龙头险企业务发展及配置价值-20191213-银河证券-33页_2mb

保险行业深度报告总结：从平安和友邦视角看寿险发展及配置价值

核心观点

• 中国寿险市场前景广阔：保险深度和密度远低于发达国家，存在显著增长空间。居民收入持续增长、消费升级以及人口老龄化趋势，推动保障型产品和健康险需求增加。
• 友邦保险业务品质优异：专注于保障业务，盈利能力稳健，续期业务占比高，科技赋能显著，代理渠道表现突出，新业务价值率高达65.60%。
• 中国平安为行业龙头：依托综合金融平台，业务结构优化，科技应用领先，新业务价值率持续提升至44.7%，具备较强的市场竞争力。
• 科技驱动业务转型：两家公司均重视科技投入，友邦通过数字化工具提升效率和客户体验，中国平安通过“金融+科技”战略推动业务增长。
• 投资建议：当前板块估值较低，性价比较高，建议关注配置价值，推荐顺序为：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。

一、中国寿险市场发展前景

（一）保险密度与深度较低，增长空间大

• 2017年，中国保险密度为384美元/人，保险深度为4.57%，远低于美国（7.10%）、日本（8.59%）及世界平均水平（6.13%）。
• 中国保险密度仅为世界平均水平的一半，发展潜力巨大。

（二）居民收入增长与消费升级推动保险需求

• 2013-2018年，居民人均可支配收入年均复合增长率达9.04%，高于美日。
• 消费结构优化，医疗保健支出占比逐年上升，从6.9%增至8.49%，推动健康险需求增长。

（三）人口老龄化与重疾风险提升

• 重疾发病率和死亡率持续上升，医疗支出增加，催生商业健康险需求。
• 个人医疗负担比例长期在30%左右，社会医疗支出占比提升，健康险发展空间广阔。

二、友邦保险：专注保障业务，中国大陆和中国香港贡献显著

（一）亚太地区寿险龙头，业务布局广泛

• 1919年成立于上海，后发展为全球领先的寿险集团，业务覆盖亚太多个地区。
• 2019年6月30日，集团总资产达2556.88亿美元，服务个人保单持有人超3400万，团体保险成员逾1600万。

（二）业务品质优异，盈利能力稳健

• 2019H1，税后营运溢利28.98亿美元，同比增长9.23%。
• 中国大陆与香港市场贡献了集团52.62%的运营溢利，成为主要增长引擎。

（三）专注期缴业务，缴费结构持续优化

• 2015-2018年，期缴保费占比超过88%，部分市场如泰国达95%以上。
• 期缴业务结构优化，有助于提升客户保障水平和公司盈利能力。

（四）培育优质代理，提升价值增长

• 代理渠道贡献超过70%的新业务价值，推行“最优秀代理”策略。
• 2019年，会员人数超12000人，连续五年全球领先。

（五）保障型产品为主，注重多元化与创新

• 产品策略涵盖意外及医疗、教育储备、寿险、年金养老等。
• 推出多项创新产品，如AIA Vitality、糖尿病护理计划、乳癌保险产品，实现保险与健康管理结合。

三、中国平安：综合金控平台，金融科技领先

（一）中国保险业龙头，综合金融优势明显

• 1988年成立，1994年引入外资，2004年在香港整体上市，成为全球领先的综合金融集团。
• 2019年品牌价值位居全球保险行业第一，市值突破万亿。

（二）业绩稳健增长，续期业务拉动保费增长

• 2019H1，净利润同比增长68.13%，归母净利润达976.76亿元。
• 续期保费增长9.56%，占比达72.63%，成为总保费增长的重要动力。

（三）营销员渠道为核心，质态持续优化

• 代理人渠道贡献约88.85%的个险规模保费。
• 代理人数量较年初下降9.27%，但人均新业务价值同比增长8.46%。

（四）产品结构持续优化，长期保障型产品占比提升

• 分红险和万能险贡献度回落，传统寿险、长期健康险快速发展。
• 年金险占比提升至8.55%，满足养老保障需求，推动长期保障型产品收入占比达31.12%。

（五）金融科技布局与应用领先

• 形成AI、区块链、云三大核心科技，应用于销售支持、客户服务、代理人培训等领域。
• 2019H1，金融科技营运利润占比达4.03%，科技专利申请数位居国际前列。

四、对比分析：中国平安与友邦保险

• 市场环境与业务质量：中国平安在国内市场具备更强的竞争力，受益于市场空间广阔、居民财富积累和保障意识增强；友邦保险则在亚太市场表现优异，业务品质稳定。
• 新业务价值率：友邦保险新业务价值率高达65.60%，高于中国平安的44.7%。
• 科技投入与应用：两者均重视科技赋能，但友邦更聚焦于数字化工具和线上平台建设，中国平安则以“金融+科技”为核心战略。
• 业务模式：友邦以保障型产品为主，注重多元化和差异化；中国平安则以综合金融平台为基础，推动产品与科技融合。

五、投资建议与风险提示

投资建议

• 估值优势：板块P/EV在0.69-1.30倍之间，估值不高，建议关注配置价值。
• 推荐顺序：中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）。

风险提示

• 利率下行：长端利率曲线下移，可能影响保险产品销售和投资收益。
• 销售不及预期：新业务增长放缓，可能对整体业绩产生压力。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，依据行业指数与市场指数的相对表现。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，依据公司股价表现与分析师预期。

总结

中国寿险市场仍处于初级发展阶段，具有广阔的增长空间。友邦保险与平安均是行业龙头，但业务模式与市场定位有所不同。友邦保险专注于保障型产品，业务品质优异，科技赋能显著；中国平安依托综合金融平台，业务结构优化，科技应用领先。两者均强化科技投入，提升业务效率和客户体验。当前板块估值不高，具备投资吸引力，建议优先配置中国平安，其次为中国人寿、中国太保和新华保险。投资需关注利率下行及产品销售不及预期的风险。