20191213-银河证券-寿险业比较研究系列深度报告二：从平安和友邦视角看龙头险企业务发展及配置价值_34页_1mb

保险行业深度报告总结

核心观点

• 中国寿险市场前景广阔：中国保险深度和密度远低于发达国家和世界平均水平，未来发展空间巨大。居民可支配收入高增长、消费升级及人口老龄化推动保险需求持续上升，尤其是医疗保健支出和健康险需求。
• 友邦保险业务品质优异：友邦保险专注保障业务，续期业务拉动效应显著，盈利能力稳健，缴费结构持续优化，注重培养优质代理，提升新业务价值率。其产品策略以保障型为主，注重多元化和差异化，产品创新能力显著。
• 中国平安为行业龙头：作为综合金融控股平台，中国平安在寿险市场占据主导地位，金融科技布局领先，产品结构持续优化，新业务价值率稳步提升，代理人渠道质态领先同业。

中国寿险市场发展前景

（一）保费深度和密度远低于发达国家和世界平均水平

• 2017年，中国保险密度为384美元/人，保险深度为4.57%，远低于美国（7.10%）、日本（8.59%）及世界平均水平（6.13%）。
• 中国保险市场仍处于初级阶段，增长潜力巨大。

（二）居民收入增长和消费升级推动保险业发展

• 2013-2018年，中国居民人均可支配收入年均复合增长率达9.04%，高于美国和日本。
• 消费结构持续升级，医疗保健支出占比显著提升，从2013年的6.9%上升至2018年的8.49%。

（三）重疾发病率上升，医疗需求增加

• 2015年，中国恶性肿瘤发病率0.29%，持续增长。
• 心血管疾病死亡率亦逐年上升，推动商业健康险需求增加。
• 个人医疗负担比例长期在30%左右，社会医疗支出比重上升，商业健康险发展空间广阔。

友邦保险业务分析

（一）亚太地区寿险龙头

• 1919年创立于上海，后扩展至泰国、新加坡、马来西亚等多个国家。
• 截至2019年6月30日，集团总资产达2556.88亿美元，服务超过3400万份个人保单及1600万团体保险成员。

（二）盈利能力稳健，股东回报提升

• 2011-2019H1，股东分配权益由171.06亿美元增长至402.71亿美元，营运回报率由11.70%提升至14.60%。
• 香港和中国大陆成为主要保费增长来源，占总保费的52.82%。

（三）专注期缴业务，缴费结构优化

• 期缴业务占比持续上升，2015-2018年，泰国、马来西亚等地期缴保费占比超过95%。
• 中国大陆和香港市场是友邦保险增长最快地区。

（四）优质代理策略推动价值增长

• 代理渠道新业务价值占比始终维持在70%以上。
• 推行“最优秀代理”策略，提升营销员产能，2019年拥有超过12000名百万圆桌会员，连续五年全球第一。

（五）产品创新显著，注重多元化和差异化

• 推出多种保障型产品，如AIA Vitality、糖尿病护理计划、乳腺癌保险等。
• 产品设计融合健康管理，拓展新客户类别，提高保障范围。

中国平安业务分析

（一）行业龙头，综合金融平台

• 1988年成立，1992年更名为中国平安，2004年在港上市，2007年在沪上市。
• 2017年寿险规模保费达4758.95亿元，新业务价值同比增长32.6%，市值突破万亿人民币。

（二）业绩稳健增长，续期业务拉动明显

• 2019H1，净利润同比增长68.13%，达976.76亿元。
• 续期保费占比升至72.63%，拉动寿险总保费增长。

（三）代理人渠道为核心，质态领先同业

• 代理人渠道个险规模保费占比88.85%，代理人数量较年初下降9.27%，但人均新业务价值同比增长8.46%。
• 通过科技手段提升代理人效率，加强培训和客户管理。

（四）产品结构优化，长期保障型产品占比提升

• 分红险、万能险贡献度下降，传统寿险和长期健康险快速成长。
• 年金险占比提升，长期保障型产品收入占比达31.12%。

（五）金融科技行业领先

• 形成AI、区块链和云三大核心技术，应用于销售支持、客户服务及代理人培训。
• 2019H1，金融科技营运利润占比4.03%，科技专利申请数达18050项，居国际前列。

对比分析

• 市场环境差异：中国平安受益于中国大陆寿险市场空间广阔、居民财富积累和保障意识增强，市场环境更具优势。
• 业务品质差异：友邦保险业务品质优异，盈利能力稳健，新业务价值率高达65.60%，高于中国平安的44.7%。
• 科技赋能：两者均重视科技投入，推动业务转型。友邦保险通过数字化工具和线上平台优化服务和管理效率；中国平安则通过“金融+科技”双驱动战略，实现价值增长。

投资建议

• 推荐配置顺序：中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）。
• 板块估值：当前板块P/EV在0.69-1.30倍之间，性价比较高。
• 风险提示：长端利率曲线下移可能导致保险产品销售不及预期。

评级标准

• 行业评级：推荐（超越市场平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越市场平均回报）、中性（与市场平均回报相当）、回避（低于市场平均回报10%以上）。
• 公司评级：推荐（超越分析师覆盖股票平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越分析师覆盖股票平均回报10%-20%）、中性（与分析师覆盖股票平均回报相当）、回避（低于分析师覆盖股票平均回报10%以上）。

总结

中国寿险市场仍处于初级发展阶段，前景广阔。友邦保险和中国平安作为行业龙头，分别以保障业务和综合金融平台为核心，持续优化产品结构和科技应用，提升业务质量和盈利能力。两者均重视科技对业务的赋能，推动行业转型。在当前市场环境下，保险板块具备一定的配置价值，建议关注。