20181030-光大证券-乐普医疗-300003.SZ-18年三季报点评_内生增速继续保持30_以上_即将迎来研发投入收获期_9页_1mb

报告摘要

乐普医疗在2018年前三季度实现了强劲的业绩增长，收入和净利润均同比增长超过30%。公司预计内生增速将继续保持在30%以上，主要得益于药品板块的高增长和部分地区低开转高开的贡献。同时，公司研发投入显著增加，预计将在未来进入密集收获期，进一步推动其在心血管和肿瘤领域的布局。

业绩表现：
- 2018年前三季度收入45.84亿元，同比增长39.33%；
- 归母净利润11.43亿元，同比增长54.89%；
- 扣非净利润9.80亿元，同比增长40.50%；
- EPS为0.64元，业绩符合预期；
- 经营性净现金流9.47亿元，同比增长53.06%。
业务增长：
- 药品板块：受益于阿托伐他汀通过一致性评价、低开转高开及推广力度加大，预计18Q3收入增速将高于18H1的71%，其中氯吡格雷增长约75%，阿托伐他汀增长约140%；
- 器械板块：总体保持15%左右增长，支架收入增长约20%；
- 研发进展：NeoVas支架的三年期随访数据发布，表现优异，预计年底获批；阿托伐他汀已通过一致性评价，氯吡格雷预计年内获批；甘精胰岛素已完成临床三期入组，预计2019年获批；抗肿瘤领域已累计投资8亿元，储备PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种，PD-1已进入临床二期。
盈利预测与估值：
- 2018-2020年EPS预测分别为0.78、0.94、1.21元，同比增长分别为55%、19%、29%；
- 当前价27.44元，对应18年PE为35倍，维持“买入”评级；
- 预计未来三年收入与净利润将持续增长，PE逐步下降，估值合理。

参股公司：
- Rgenix：投资1250万美元，研发RGX-104、RGX-202、RGX-109等，针对肿瘤免疫靶点，有潜力与PD-1联用；
- 君实生物：持股3.66%，投资1.98亿元，PD-1单抗(JS001)国内申报上市，PD-L1单抗(JS003)国内申报临床；
- Gritstone：投资1900万美元，研发“新抗原”疫苗，预计应用于肺癌和胃癌；
- Pionyr：投资475万美元，研发针对肿瘤微环境的药物；
- Oric：投资456万美元，研发糖皮质激素受体GR抑制剂，用于克服耐药问题；
- 泰州翰中生物：控股，PD-1(HX008)国内临床2期，联合溶瘤病毒治疗晚期实体瘤；
- 厚德奥科：控股，PD-L1国内临床1期。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,468	4,538	5,898	7,546	9,489
营业收入增长率	25.25%	30.85%	29.99%	27.93%	25.75%
净利润（百万元）	679	899	1,397	1,669	2,151
净利润增长率	30.40%	32.36%	55.39%	19.46%	28.90%
EPS（元）	0.38	0.50	0.78	0.94	1.21
ROE（归属母公司）	12.27%	13.98%	18.38%	18.67%	20.12%
P/E	72	54	35	29	23
P/B	8.8	7.6	6.4	5.5	4.6

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级