20250506-中邮证券-信用周报_五月_信用会补涨吗__11页_608kb

2025年4月28日至5月6日期间，债券市场呈现阶段性波动。4月下旬市场行情突变，倒数第二周债市盘整，信用债表现偏弱；而五一假期前最后一周行情明显回暖，市场关注节后信用补涨机会。这一变化与4月PMI数据释放经济基本面走弱信号及央行流动性呵护政策密切相关。

从收益率表现看，10年国债收益率下行36BP至2024年以来低位，但信用债涨幅相对利率债和二永债较小。具体而言，1Y-5Y国债收益率变动为-33BP至-27BP，同期AAA中票收益率下行27BP-20BP，AA+中票下行22BP-25BP。超长期限信用债如AAA/AA+10Y中票和城投债收益率下行幅度接近同期限国债（35BP-30BP），显示其表现边际改善。

信用利差历史分位数显示，4月中上旬调整不充分，票息保护不足。1Y-AAA、3Y-AAA等品种信用利差分位数分别达后586%、4758%，表明中等久期仍有压缩空间。但3Y期信用利差已相对充分，而短端和超长期限信用债的曲线形态仍偏平坦，3-5年期限曲线陡峭程度最高。

二永债（二级资本债）在节后最后一周显著活跃，各期限品种收益率普遍下行35BP-68BP，涨幅高于利率债，显示部分踏空机构追涨行为。4-5年银行二级资本债收益率仍维持在10年国债加点30BP左右，曲线陡峭程度尚可，建议适度参与。但需注意，当前曲线已接近去年年底低点，后续参与机会可能受限。

超长期限信用债方面，4月倒数第二周折价成交占比普遍超50%，但折价幅度多在3BP以内，并非急售行情。异常成交焦点集中在中航产融，其连续两周折价成交数量及幅度显著，部分达20BP以上。相比之下，地产板块（如万科）和中低等级城投债（AA、AA(2)、AA-）的超长期限品种折价成交占比较低，多集中于3BP以内。

报告总结认为，节后信用补涨空间有限，主要因信用策略仍处尴尬期：信用债调整不充分、绝对收益率偏低、票息保护不足、流动性瑕疵未显著改善。交易盘可关注3-5年国股行二永债，兼顾票息收益与流动性；配置盘则可把握3-5年城投债下沉机会及1-3年产业化主体发行品种，当前市场未充分定价存在挖掘空间。

风险提示包括融资政策超预期及信用风险事件。报告强调需警惕市场流动性变化和信用利差压缩的潜在冲击，建议投资者结合市场节奏审慎决策。