20210518-兴业研究-_策略研究_新债观察—第981_43页_1mb

新债观察—第981期总结

核心内容概览

本期【策略研究】新债观察共覆盖WIND渠道新债16只，其中产业债12只，城投债4只，发行日期为5月18日的15只，5月19日的1只。信用研究团队优选新债38只，包括城投债18只和产业债20只，债券类型涵盖SCP、MTN、PPN、企业债和一般公司债等。本期报告重点分析了国家电网、中国华电、安徽省能源集团、万科企业股份有限公司和国药控股股份有限公司等主体的债券发行情况及主体资质。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 21泰东01：城投债，发行利率7.20%，兴业评分4A-/4B+，稳定。
• 21工投01：城投债，发行利率7.00%，兴业评分4B/4B-，稳定。
• 21津城建SCP017：城投债，发行利率4.80%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 21常通01：城投债，发行利率3.72%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 21华电江苏SCP016：电力行业，发行利率2.58%，参考收益率2.15-2.65%，偏差-15BP。
• 21东航股SCP005：交通运输行业，发行利率2.25%，参考收益率2-2.25%，偏差-27BP。
• 21中电投SCP018：电力行业，发行利率2.20%，参考收益率2-2.2%，偏差-17BP。
• 21以岭药业SCP001：医药生物行业，发行利率3.25%，参考收益率2.5-3.25%，偏差+50BP。

二、新债优选结果

优选新债38只，涵盖电力、煤炭、城投、房地产、非银金融、有色金属、化工、投资平台等多个行业。其中：

• 21粤电Y1：电力行业，发行规模3.00年，兴业评分3+/3，稳定。
• 21西煤01：煤炭行业，发行规模3.00年，兴业评分3+/3+，稳定。
• 21豫水01：城投债，发行规模5.00年，兴业评分3+/3，稳定。
• 21华银电力MTN001：电力行业，发行规模3.00年，兴业评分3-/4A+，稳定。
• 21兖矿MTN004：煤炭行业，发行规模3.00年，兴业评分3-/4A+，稳定。
• 21药租01：非银金融，发行规模3.00年，兴业评分3-/4A+，稳定。
• 21光大控股MTN001：非银金融，发行规模3.00年，兴业评分4A+/4A+，稳定。
• 21江宁国资SCP002：城投债，发行规模0.74年，兴业评分3+/3+，稳定。

三、个券研究详情

1. 21电网CP002

• 基本信息：国家电网有限公司发行，规模25.0亿元，期限1年，主承销商为上海银行，外部评级为AAA/-，稳定。
• 兴业评分：1/1，稳定；参考收益率为2.94%。
• 公司基本面：公司为全球最大的公用事业公司，区域垄断优势明显，经营现金流稳定，债务结构合理，融资成本低，抗风险能力强。公司落实电网改革，逐步剥离非电网资产，财务杠杆总体稳健。

2. 21电网SCP017

• 基本信息：国家电网有限公司发行，规模35.0亿元，期限0.22年，主承销商为华夏银行，外部评级为AAA/-，稳定。
• 兴业评分：1/1，稳定；参考收益率为2.42%。
• 公司基本面：公司具有不可替代性，主业经营稳健，经营获现能力强，债务保障度高，融资渠道畅通。

3. 21华电SCP010

• 基本信息：中国华电集团有限公司发行，规模15.0亿元，期限0.25年，主承销商为中信银行，外部评级为AAA/-，稳定。
• 兴业评分：2+/2+，稳定；参考收益率为2.46%。
• 公司基本面：公司为五大发电集团之一，盈利持续改善，资产规模大，债务结构合理，融资渠道通畅，偿债能力强。

4. 21皖能源SCP002

• 基本信息：安徽省能源集团有限公司发行，规模10.0亿元，期限0.74年，主承销商为中国银行和招商银行，外部评级为AAA/-，稳定。
• 兴业评分：2/2，稳定；参考收益率为2.90%。
• 公司基本面：公司为安徽省最大的火电企业和天然气供应商，资产质量良好，盈利能力强，但受煤价波动影响较大，需关注投资支出压力。

5. 21万科03

• 基本信息：万科企业股份有限公司发行，规模7.8亿元，期限5年（3+2），主承销商为中信证券，外部评级为AAA/AAA，稳定。
• 兴业评分：2-/2-，稳定；参考收益率为-。
• 公司基本面：公司为全国房地产龙头，业务布局广泛，销售表现良好，抗风险能力强，资产质量佳，短期流动性强，融资环境良好。

6. 21万科04

• 基本信息：万科企业股份有限公司发行，规模7.8亿元，期限7年（5+2），主承销商为中信证券，外部评级为AAA/AAA，稳定。
• 兴业评分：2-/2-，稳定；参考收益率为-。
• 公司基本面：公司为全国房地产龙头，业务布局广泛，销售表现良好，抗风险能力强，资产质量佳，短期流动性强，融资环境良好。

7. 21国药控股SCP005

• 基本信息：国药控股股份有限公司发行，规模10.0亿元，期限0.49年，主承销商为中国银行，外部评级为AAA/-，稳定。
• 兴业评分：2-/2-，稳定；参考收益率为2.76%。
• 公司基本面：公司为医药流通行业龙头，行业地位稳固，但面临带量采购政策对毛利率的冲击，短期债务压力较大，需关注其盈利模式的可持续性。

风险提示与点评

国家电网有限公司

• 核心风险点：电力行业政策调整风险。
• 点评：公司为全球最大的公用事业公司，行业地位稳固，经营获现能力强，债务结构合理，融资成本低，抗风险能力强。公司逐步剥离非电网资产，关注国企改革进展，违约概率最低。

中国华电集团有限公司

• 核心风险点：杠杆率仍较高，资产流动性偏弱。
• 点评：公司盈利持续改善，抗风险能力较强，资产规模大，债务结构合理，融资渠道通畅，偿债保障度高，违约概率低。

安徽省能源集团有限公司

• 核心风险点：电力业务毛利率偏低，电源结构单一，盈利受煤价波动影响较大；在建项目需较大投资。
• 点评：公司为安徽省最大的火电企业和天然气供应商，业务规模保持增长，资产质量良好，但需关注煤价波动对盈利的影响。

万科企业股份有限公司

• 核心风险点：行业下行压力加大，核心城市销售回暖不足，三四线去化风险上升；房企融资渠道受限。
• 点评：公司为全国房地产龙头，销售表现佳，抗风险能力强，资产结构稳定，短期流动性佳，融资环境良好，债券兑付风险低。

国药控股股份有限公司

• 核心风险点：产业链地位偏低，毛利率较低；药品和医疗器械带量采购对收入和毛利率产生影响。
• 点评：公司为医药流通行业龙头，行业地位稳固，但面临政策对毛利率的冲击，需关注其盈利模式的可持续性。

总体结论

本期新债发行整体表现稳健，多数债券发行利率在预期范围内，发行规模适中。信用研究团队优选债券覆盖多个行业，其中电力、城投和房地产板块占比较大。主体资质方面，国家电网和中国华电具备极强的抗风险能力和稳定的盈利能力，皖能集团和万科在行业龙头地位和资产质量方面表现良好，但需关注行业政策和市场变化带来的风险。国药控股则需关注带量采购政策对其盈利能力的影响。

整体来看，本期新债违约概率较低，外部经济和融资条件的变化对主体偿债能力影响有限，债券投资风险可控。