20230113-华创证券-安踏体育-02020.HK-2022Q4及全年最新营运表现点评_Q4流水符合预期_23年复苏可期_5页_792kb

安踏体育2022Q4及全年营运表现总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）发布了2022年第四季度及全年营运数据，整体表现呈现复苏迹象，尽管受到疫情冲击，但公司仍保持稳健增长态势。2023年展望显示，公司有望实现业绩进一步提升。

主要观点

1. 安踏品牌表现

• 流水：Q4高单下滑，全年低单实现正增长；线上正增长，线下受疫情影响中双下滑，12月闭店率回归个位数。
• 库存：库龄为5X以上，环比Q3基本持平。
• 折扣：同比基本持平。
• DTC转型：21年营业利润率为中个位数，22年利润端较保守，预计2-3年内提升至高单位数。
• 展望：继续推进品牌向上，巩固中端价格带优势，加强核心商场布局，提升篮球、跑步品类关联度。

2. Fila品牌表现

• 流水：Q4低双下滑，全年低单下滑；大货/儿童/潮牌分别实现同比中双下滑/低双下滑/高双增长。
• 线上表现：线上增长达40%，线下受疫情影响较大。
• 库存：库销比逐季改善，Q4为6X，环比Q3（7-8X）显著下降，改善趋势有望持续。
• 折扣：综合折扣维持八几折，环比基本持平。

3. 其他品牌表现

• 流水：Q4低段增长（10%-20%），全年实现正增长（20%-25%）。
• 趋势：户外流行趋势向好，流水表现韧性凸显。
• 库存：环比Q3略增但整体可控。
• 折扣：迪桑特/KOLON分别为9/7-8折。

关键信息

营收与利润

• 主营收入：2021年为49,328百万，2022年预计为52,843百万，2023年预计61,691百万，2024年预计73,327百万。
• 同比增速：2021年45.7%，2022年7.1%，2023年16.7%，2024年18.9%。
• 归母净利润：2021年为7,720百万，2022年预计为7,224百万，2023年预计9,095百万，2024年预计11,425百万。
• 同比增速：2021年49.6%，2022年-6.4%，2023年25.9%，2024年25.6%。
• 每股盈利：2021年2.9元，2022年预计2.7元，2023年预计3.4元，2024年预计4.2元。
• 市盈率（PE）：2021年34倍，2022年36倍，2023年29倍，2024年23倍。
• 市净率（PB）：2021年9倍，2022年7倍，2023年6倍，2024年5倍。

财务预测

• 目标价：135港元/股。
• 当前价：112港元/股。
• 评级：强推（维持）。

风险提示

• 疫情影响终端销售。
• 国产品牌竞争加剧。
• 品牌升级不及预期。

未来展望

• 短期：Q1为调整区间，Q2复苏可期。元旦三天零售流水同比增长，预计23Q1受高基数影响将处修复期，Q2复苏信心较强。
• 中长期：品牌与渠道双升级，三大业务线全面驱动业绩高质量增长；DTC转型加速叠加成本管控，多品牌战略有望打开发展空间。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为72.24/90.95/114.25亿元，对应当前股价PE分别为36/29/23倍。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

估值分析

• 绝对估值法：基于当前情况，目标价为135港元/股，维持“强推”评级。

财务比率分析

资产负债表（单位：百万元）

投资建议

• 基于财务表现和市场展望，维持“强推”评级。
• 目标价135港元，当前价112港元，具备上涨潜力。
• 预计2023年Q2将出现复苏迹象，全年有望实现稳步增长。

附注

• 分析师：刘佳昆（组长、首席分析师）、刘一怡、毛宇翔。
• 华创证券研究所：提供市场分析与投资建议，联系方式见附录。