场外期权系列之一：国内外场外期权的发展、现状和主要产品-20180316-兴业证券-14页-1mb

场外期权系列报告之一：国内外场外期权的发展、现状和主要产品总结

核心内容概述

本报告为场外期权系列报告的第一篇，旨在介绍场外期权的基本概念、发展现状及主要产品类型，为后续深入分析不同种类场外期权的合约条款、定价方法和对冲策略奠定基础。

主要观点与关键信息

场外期权定义与特点

• 场外期权（OTC Options） 是非标准化、非集中交易的金融衍生品，根据双方协商制定合约条款。
• 相对于场内期权，场外期权具有更高的灵活性和个性化定制能力，适用于对冲特定风险、投机和套利等投资目的。
• 期权买方只需支付权利金，即可在到期日或之前选择行权或放弃行权，最大亏损为期权权利金，潜在收益空间较大。

场外期权的发展现状

• 中国市场发展较晚，与美国等成熟市场相比，场外期权的交易规模、产品数量和市场活跃度仍较低。
• 自2015年9月起，场外期权市场规模迅速增长，2017年11月未了结初始名义本金达2398.58亿元，较2015年9月增长显著。
• 期权业务在场外衍生品中占比最大，从2015年9月的50.43%上升至2017年11月的61.33%，表明市场对期权的偏好在提升。
• 市场集中度较高，2017年11月前五名证券公司新增名义本金占总量的82.80%，CR5（前五大市场份额）达到91.30%。

场外期权合约标的

• 主要以A股股指、A股个股、黄金期现货及部分境外标的为主。
• A股股指期权名义本金占比从2016年6月的90.74%下降至2017年11月的49.25%，而A股个股期权占比从0.09%上升至41.51%。
• A股股指期权的期权费占比从42.38%下降至2.71%，而个股期权的期权费占比从3.73%上升至94.08%，显示市场结构正在发生变化。

交易对手情况

• 主要交易对手包括商业银行、私募基金、证券公司和期货公司风险管理子公司。
• 商业银行和私募基金合计交易笔数占比67.11%，名义金额占比48.18%，证券公司名义金额占比33.97%，成为重要参与者。

场外期权主要产品类型

1. 香草期权（Vanilla Option）

• 基本类型包括看涨期权和看跌期权。
• 期权持有者在到期日或之前可选择行权，收益支付结构清晰。

2. 价差期权（Spreads Option）

• 通过组合不同执行价格的期权形成，包括牛市价差、熊市价差等。
• 牛市价差由买入低执行价看涨期权并卖出高执行价看涨期权构成，用于预期标的资产价格上涨。

3. 二值期权（Binary Option）

• 收益为固定数额，取决于标的资产是否高于或低于设定行权价。
• 若标的资产价格高于行权价，则获得固定收益；否则无收益。

4. 鲨鱼鳍期权（Knock-out Option）

• 属于障碍期权，若标的资产价格超出设定区间则自动失效。
• 分为单鲨期权和双鲨期权，其中单鲨期权只设置一个敲出价格，双鲨期权设置两个敲出价格。
• 相对于香草期权，鲨鱼鳍期权价格更低，适合对冲特定价格区间内的风险。

5. 亚式期权（Asian Option）

• 收益基于标的资产在期权有效期内的平均价格，而非到期日价格。
• 按照时间间隔分为连续时间和离散时间的亚式期权。
• 按照平均价格计算方式分为算术平均和几何平均。
• 按照敲定价格是否固定分为固定价格和浮动价格亚式期权。

总结

• 中国场外期权市场虽然起步较晚，但近年来发展迅速，市场规模不断扩大。
• 产品结构日趋多样化，从简单的香草期权到复杂的策略型和奇异期权，满足了不同投资者的风险管理需求。
• 市场集中度较高，主要由头部证券公司主导，交易对手以机构投资者为主。
• 未来场外期权市场有望进一步扩大，成为重要的风险管理工具之一。