2017-环保Ⅱ行业PPP专题研究：监管加强、银根收紧对PPP影响如何？_16页-2mb

文档内容总结

核心内容

本报告是国信证券对PPP（政府和社会资本合作）模式在环保行业的研究分析，重点讨论了PPP订单的增长、订单质量、银根收紧对项目实施的影响、利率变动对IRR（内部收益率）的影响，以及PPP模式对行业未来发展的意义。

主要观点

• PPP订单持续高增长：2017年PPP类上市公司新签订单量快速增长，部分公司订单量甚至达到去年全年的3倍以上，显示行业具有强劲增长潜力。
• 订单质量较高：入库率普遍在70%以上，表明大部分项目为正规PPP项目，受监管政策影响较小。
• 银根收紧影响有限：虽然二季度PPP贷款审批放缓，但6月后已明显好转，且政府鼓励资金进入PPP项目，长期不会出现流动性问题。
• 利率上行对IRR影响有限：通过两种测算方法，利率变动1个点，IRR波动范围约在0.7-1.3个点，影响较小；同时越来越多项目采用浮动利率机制，规避利率风险。
• PPP模式前景看好：政府坚定推广PPP模式，鼓励资金流入，行业将进入强者恒强的发展阶段，龙头公司更具优势。

关键信息

订单增长情况

• 上市公司订单增长：2017年半年订单量相当于去年全年的80%-120%，如北控水务1-5月订单超500亿，是去年全年的3.3倍。
• 国家库环保项目订单落定率：仅约15%，后续订单空间仍大，环保行业潜在市场空间至少5万亿。

订单质量分析

• 入库率：多数上市公司订单入库率在70%以上，表明项目合规性较高。
• 政策影响：50号文、87号文和金融工作会议均强调规范政府支付行为，有利于PPP模式推广。

银根收紧影响

• 贷款审批情况：二季度贷款审批速度放缓，但6月后有所好转，信贷增量高于历史同期。
• 流动性风险：政府支持PPP项目资金流入，短期金融监管冲击有限，长期流动性风险可控。

利率对IRR的影响

• 测算结果：利率变动1个点，IRR波动范围约在0.7-1.3个点。
• 浮动利率机制：越来越多PPP项目采用浮动利率定价，降低利率风险影响。

行业发展趋势

• 强者恒强：PPP项目向龙头企业集中，综合能力强的公司更具竞争力。
• “大生态”化趋势：环保项目趋向多元化、综合化和大型化，涉及生态修复、静脉产业园、旅游文化小镇等多个领域。

投资建议

• 投资策略：看好PPP主线，建议重点关注建筑类央企（如葛洲坝、中国建筑、中国交建）和园林类公司（如东方园林），以及环保龙头（如北控水务、碧水源、启迪桑德）。
• 投资评级：对PPP板块维持“超配”评级，认为行业增长确定性强，未来表现可期。

行业影响因素

• 政策支持：政府出台多项政策规范PPP项目，推动其长期发展。
• 融资渠道拓宽：PPP专项债、资产证券化等手段为项目提供资金支持，降低融资成本。
• 行业集中度提升：随着项目向龙头集中，行业分化将加剧，综合能力强的公司将更具优势。

附录：相关数据与图表

• 图1：2017年1季度入库项目投资额（亿元）行业分布。
• 图2：国家财政部PPP项目库项目落地率持续上升。
• 图3：4月、5月和6月信贷增量高于历史同期。
• 图4：根据21号文测算IRR情况。
• 图5：IRR受利率上行的影响情况。
• 图6：IRR受利率上行的影响情况。
• 图7：环保企业未来的发展趋势——形成三梯队。
• 图8：PPP订单拓展能力强的环保公司更具发展潜力。

表格数据

• 表1：环保重点公司PPP订单2017年新签量加速趋势。
• 表2：上市公司PPP入库率统计。
• 表3：地方债务管理相关政策梳理。
• 表4：PPP相关主要政策梳理。
• 表5：根据21号文测算IRR变动情况。
• 表6：IRR变动情况。
• 表7：环保上市公司订单趋向“大生态”化。
• 表8：北控水务联合中标案例。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：超配、中性、低配。

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时间变化，建议以正式版本为准。
• 投资者需自行判断并承担相应风险。

分析师承诺

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• 分析逻辑基于职业理解，力求客观公正。

证券投资咨询业务说明

• 本报告为证券投资咨询业务的一部分，提供市场分析和投资建议。