20200917-光大证券-光模块行业跟踪报告_光芯片是否突破_400G逻辑能否顺利演绎__10页_1mb

光芯片是否突破，400G逻辑能否顺利演绎？总结

核心内容

本报告围绕光模块行业在2021年的投资前景展开分析，重点探讨了5G建设与数通市场对光模块需求的持续性、400G光模块能否延续100G的成长逻辑，以及光芯片未来的技术路径。同时，报告对光模块行业的估值、竞争格局及潜在风险进行了评估，提出了投资建议。

主要观点

• 光模块中短期是否仍为较好投资板块？
  2020年上半年，光模块行业整体表现亮眼，收入与净利润均实现显著增长，主要得益于5G建设与数通市场回暖。然而，随着板块估值上升，5G建设增速放缓，疫情对数通市场的边际影响减弱，光模块中短期投资逻辑有所走弱，整体估值偏高，因此不建议继续追高。

• 5G与数通需求增长能否持续？
  5G建设在2020年已进入规模部署阶段，2021年增长存在不确定性，主要受制于5G基站覆盖完成度、共建共享模式以及产业链降价压力。
  数通市场虽长期有成长性，但短期已处于较高景气度，疫情带来的边际利好减弱，市场周期性波动难以避免。

• 400G能否走出类似100G的成长逻辑？
  400G光模块目前主要集中在短距离市场（如300m以下），产品以VCSEL芯片为主。由于DFB芯片难以实现PAM4中长距调制效果，而高速EML芯片价格高企、产量有限，400G产品大规模放量仍需等待低成本、高性能的光调制芯片技术突破（如薄膜铌酸锂）。

关键信息

光模块行业表现

• 2020年上半年光模块重点公司总收入达84亿元，同比增长26.8%。
• 归母净利润为7.4亿元，同比增长65.6%。
• 光迅科技、新易盛、博创科技、中际旭创、剑桥科技等公司均实现不同程度的增长。

光模块市场结构

• 5G建设带动前中回传光模块需求。
• 数通市场主要需求集中在500m~2km距离，占整体需求60%以上。
• 400G产品目前主要为短距离产品，如AOC、SR8、SR4.2等，中长距离产品如DR4、FR4、LR8等仍受限于EML芯片成本与产量问题。

光芯片技术路径

• 磷化铟（InP）：用于DFB和EML芯片，具备高速率、长距离传输能力，但EML芯片良率与成本仍是瓶颈。
• 硅光：具备光电集成优势与成本优势，但受限于插入损耗、温飘及封装复杂度，目前仅适用于短距离市场。
• 铌酸锂：具有良好的光学特性，是未来突破60GHz带宽瓶颈的重要方向，但加工难度大，量产技术仍需提升。

投资建议

• 光模块行业未来1~2年需求增长存在不确定性。
• 400G产品大规模放量依赖于光芯片技术的突破，尤其是低成本的光调制芯片。
• 短期投资建议聚焦于VCSEL芯片主导的短距离市场，长期关注薄膜铌酸锂等技术突破带来的机会。

风险分析

1. 5G部署进度不及预期：若投资进度或产业链成熟度不足，可能影响5G基站建设节奏。
2. 产业链降价风险：随着运营商招标增加，上游产业链可能面临更大降价压力，影响行业盈利。
3. 中美贸易摩擦升级：可能对华为等企业造成影响，进而影响整个光模块产业链的稳定发展。

重点公司估值

技术路径与未来展望

• 磷化铟芯片：具备高性能，但EML芯片量产难度大。
• 硅光芯片：具备成本优势，但技术成熟度不足，依赖美国代工。
• 铌酸锂芯片：具备高速率、低插损、高信号质量，是未来光调制芯片的重要方向，但制造工艺仍需突破。

估值方法局限性说明

• 报告所基于的分析假设可能影响结果，估值模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，基于合法合规信息，内容反映个人观点，不构成投资建议。

版权与免责声明

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