20150407-国金证券-江河集团-601886.SH-公司拐点已现_新业务拓展值得期待_11页_847kb

江河创建公司分析总结

核心内容概览

江河创建（原江河幕墙）是幕墙系统整体解决方案供应商，公司已从单一的幕墙业务拓展至涵盖幕墙、内装、设计等多产业、多品牌经营的集团型上市公司。公司剥离了六家海外子公司，优化了业务结构，同时通过并购港源装饰、承达集团和梁志天设计师有限公司，增强了内装业务和设计能力，提升了整体盈利能力。公司2014年经营性现金流净额首次转正，显示出管理效率的显著提升。

主要观点

• 公司拐点已现：公司通过剥离海外业务，消除了业绩拖累因素，业绩逐步改善。
• 业务结构调整成效显著：公司内装业务成为新的增长点，2014年内装业务增速超过200%，带动公司整体业绩提升。
• 管理改善提升盈利能力：公司推行“内部市场化”改革，提升管理效率，降低费用率，经营性现金流净额转正。
• 新业务拓展值得关注：公司积极布局互联网和医疗健康等新兴产业，探索“互联网+”模式，参与PPP项目投资，展现出多元化发展的潜力。

关键信息

市场数据

• 市场价格：13.26 元
• 已上市流通A股：1,154.05百万股
• 总市值：15,302.70百万元
• 年内股价最高最低：13.26/6.01 元
• 沪深300指数：4260.04
• 上证指数：3961.38

财务表现

• 2013年净利润：217亿元，同比下降40.60%
• 2014年净利润：283亿元，同比增长1.7%
• 2015E净利润：446亿元，同比增长61.04%
• 2016E净利润：597亿元，同比增长33.93%
• 2017E净利润：747亿元，同比增长25.06%

业务结构

• 幕墙业务：公司传统核心业务，但受海外业务拖累，2013年出现负增长，2014年后有所回升。
• 内装业务：通过并购港源装饰和承达集团，内装业务成为重要增长点，2014年增速超200%。
• 设计业务：梁志天设计师有限公司的加入，增强了公司设计能力，提升了品牌影响力。

管理改革

• 内部市场化：引入市场机制，提升管理效率，降低费用率，改善现金流。
• 管理费用率下降：从2013年的8.2%降至2014年的6.4%，显示管理成效。
• 销售费用率下降：从2013年的1.5%降至2014年的1.3%，提升整体盈利能力。

投资建议

• EPS预测：2015年0.39元，2016年0.52元，2017年0.65元。
• 投资评级：给予公司“买入”评级，预计未来6-12个月内上涨幅度超过20%。

风险提示

• 地产投资增速低于预期：可能影响公司整体业绩。
• 新业务拓展不及预期：互联网和医疗健康等新业务发展存在不确定性。

业务拓展与战略方向

• 承达集团：全球领先的室内装饰企业，2012年被并购，2013年成为并表公司，贡献显著利润。
• 港源装饰：2013年并表后，成为公司内装业务的重要组成部分，2014年扣非净利润1.84亿元。
• 梁志天设计师有限公司：提升设计能力，促进内外装协同效应，增强市场竞争力。

未来展望

• 互联网+业务布局：公司计划探索产业互联网融合的新模式，打造新的业务服务平台。
• 医疗健康业务拓展：加大资本运作力度，探索医疗健康等新兴产业，提升多元化经营能力。
• PPP项目参与：国家推行PPP模式，公司有望受益，带动基建项目开展。

潜在看点

• 互联网技术渗透：推动公司创新业务发展。
• 传统行业转型：公司积极转型，提升综合竞争力。
• PPP模式发展：公司参与PPP项目，受益于政策支持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

风险提示说明

• 地产投资增速低于预期：可能影响公司整体业绩。
• 新业务拓展不及预期：互联网和医疗健康等新业务发展存在不确定性。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

总结

江河创建通过剥离海外子公司、并购内装和设计企业，实现了业务结构的优化和业绩的显著提升。公司管理效率提高，经营性现金流净额转正，内装业务成为新的增长点。公司积极布局互联网和医疗健康等新业务，参与PPP项目，展现出多元发展的潜力。未来，公司有望受益于政策支持和市场趋势，进一步提升竞争力。