20170605-招商证券-银行业2017年中期投资策略报告_基本面改善支撑银行板块估值回升_个股分化需重视_公司因素__26页_1mb

银行业2017年中期投资策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年银行业整体基本面及个股表现，认为银行板块估值有望回升，主要受资产质量改善、ROE与ROA回升周期开启及金融监管对风险出清的推动。同时，报告指出银行个股之间存在显著分化，建议投资者关注基本面确定性强的龙头银行及高成长性的小银行。

主要观点

1. 资产质量改善趋势明确，个股分化显著

• 风险指标全面改善：2017年第一季度，上市银行不良率及加回核销不良生成率均出现下降趋势，国有行与招行表现领先。
• 宏观经济季节性波动影响有限：银行不良改善主要依赖存量资产修复，而非依赖价格指数持续上升。即使PPI出现季节性波动，只要其为正，银行资产质量仍可保持改善。
• 拨备反哺利润：银行通过不良清收与重组升级，可将已计提拨备转回，缓解未来新增不良拨备压力，从而提升利润水平。建行作为典型案例，其累计未转回拨备占总拨备余额的29%，对利润有显著正面影响。

2. 负债为王，净息差拐点将逐步显现

• 净息差见底，预计下半年回升：1Q17上市银行平均净息差为2.05%，环比下降7bps，但部分银行如工行、建行、招行等净息差出现回升趋势。
• 负债基础决定净息差差异：存款基础扎实的银行净息差调整更为灵活，将率先出现拐点。而同业负债依赖度高的银行，净息差拐点可能滞后。
• 重定价缺口分析：1Q17上市银行平均重定价缺口为15.2%，仅兴业、宁波、江阴为负。2Q-4Q17，这些银行的重定价缺口将转为正，净息差有望回升。

3. ROE与ROA回升周期开启

• ROE与ROA回升趋势明确：2017年，银行ROE与ROA的回升周期已经开启，金融监管并未抑制业绩增长。
• 招行ROE与ROA回升确定性最高：在ROE与ROA的测算中，招行表现最佳，有望率先实现业绩反转。
• 情景分析：在不同权益乘数情景下，ROE与ROA的临界点变化显著。权益乘数下降是大趋势，因此ROE与ROA的回升需要利润增速达到一定水平。

关键信息

行业数据概览

个股表现

• 大银行：重点关注兴业银行、建设银行。
• 小银行：推荐高成长性且风险可控的贵阳银行、宁波银行。

资产质量改善数据

• 1Q17上市银行合计不良贷款率为1.67%，季度环比下降3bps。
• 加回核销不良生成率为103bps，季度环比下降46bps。
• 国有行与招行在不良改善趋势上领先。

负债与净息差

• 1Q17平均净息差为2.05%，环比下降7bps。
• 24家上市银行中，仅兴业、宁波、江阴为负缺口，其余为正缺口。
• 存款基础扎实的银行净息差更具弹性，如宁波、建行、江苏等。

ROE与ROA回升情景

行业展望

• 估值目标：重申银行板块估值目标为“消灭破净银行股”，预计估值中枢将逐步回升。
• 投资策略：建议投资者关注基本面确定性高的银行，减少轮动，长期持有。
• 个股分化：在基本面和确定性为王的背景下，银行个股分化显著，需重视“公司因素”。

结论

银行业在2017年中期展现出资产质量改善、ROE与ROA回升的积极趋势，金融监管虽对行业提出更高要求，但并未改变业绩反转的基本面。个股之间存在显著分化，建议投资者精选具备稳健资产质量与良好盈利前景的银行，以实现长期价值投资。