深度报告-20220610-东方财富证券-羚锐制药-600285.SH-深度研究_产品升级+提价周期_羚锐跃上新台阶_31页_2mb

羚锐制药产品升级与提价周期分析总结

核心内容概述

羚锐制药作为全国橡胶膏剂首家上市公司，凭借多年深耕骨科止痛药市场，已形成较为完善的产品结构和市场布局。公司主要产品涵盖骨科、心脑血管、麻醉等领域，其中贴膏剂、胶囊剂为收入主力，贴膏剂占总收入约60%，胶囊剂占25%。公司通过产品升级、提价策略及营销改革，持续提升盈利能力，未来有望在骨科止痛药市场中进一步扩大市场份额。

主要观点

• 市场扩容：人口老龄化加剧、全民健身意识增强及不良生活习惯推动骨科止痛药市场持续增长，尤其是中成药贴膏剂因其副作用小、携带方便等优势成为首选。
• 产品结构优化：公司聚焦核心产品，如通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片等，均位列市场TOP20，其中通络祛痛膏为双跨品种，OTC与医院端协同发力，带动公司整体增长。
• 提价潜力：随着中药材价格上升及居民支付能力增强，公司主要产品进入提价周期，尤其是通络祛痛膏具备较强的定价能力，有望贡献业绩增量。
• 营销改革成效显著：公司两次营销改革推动了销售模式的优化，提升了市场渗透率和盈利能力，销售人员数量和结构也得到优化。
• 技术壁垒：公司拥有三大核心技术，如$\mathsf{CO}_2$激光微切孔技术、四向弹力材质、防粘层“S”切口，强化了产品竞争力。

关键信息

市场趋势

• 老龄化与慢性病：我国40岁以上人群骨关节炎患病率高达46.3%，骨科止痛药需求持续上升。
• 全民健身：我国经常参加体育锻炼人数预计到2025年达5.55亿人，运动损伤推动骨科用药市场扩大。
• 年轻人成为新群体：久坐、不良生活习惯导致年轻人成为骨科用药新需求群体，预计市场潜力巨大。

产品表现

• 贴膏剂：2021年收入达16.24亿元，同比增长14.6%，毛利率维持在70%以上。通络祛痛膏为双跨品种，OTC端占比55%，医院端占比45%，2021年销售额达8.4亿元，同比增长13%。
• 胶囊剂：2021年收入6.66亿元，同比增长15.9%，毛利率提升至73%-80%。培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊为独家产品，销量与收入均实现增长。
• 片剂：2021年收入1.48亿元，同比增长36.6%，毛利率达63%。丹鹿通督片为独家产品，销量增长20.07%。
• 软膏剂：2021年收入1.21亿元，同比下降10.3%，但毛利率提升至80%以上。公司通过整合销售渠道，优化产品结构，未来有望恢复增长。
• 其他产品：2021年收入1.31亿元，同比增长40%，但毛利率有所下滑。活血消痛酊作为新产品，销量有望翻倍。

营销改革

• 第一次改革：2012年推动营销模式转型，提升销售团队规模和渠道覆盖，带动收入与利润增长。
• 第二次改革：2019年整合OTC、基层医疗与临床销售资源，优化产品结构，提升运营效率，带动盈利能力提升。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2022/2023/2024年营业收入分别为31.11/35.31/39.69亿元，归母净利润分别为4.83/5.73/6.80亿元，EPS分别为0.85/1.01/1.20元。
• 估值：可比公司2023年平均估值为17倍，公司给予17倍估值，对应12个月目标价17.2元，较当前有39%的上涨空间。
• 买入评级：公司基本面稳健，产品提价与升级可带来收入增长，管理层顺利交接提升公司治理效率。

风险提示

• 中药材价格波动：中药材价格持续上涨可能影响公司成本。
• 政策变化：中药产业政策调整可能影响市场格局。
• 营销策略失误：营销改革与市场拓展可能面临挑战。
• 新品开发与市场化：新产品推广和市场接受度存在不确定性。
• 主打产品增长不达预期：主要产品的市场表现可能影响公司整体业绩。

产品提价与升级

• 提价周期：公司普通贴膏剂因成本上升与渠道完善，逐步进入提价周期。2021年9月对壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等产品提价。
• 产品升级：通过“通络祛痛膏+活血消痛酊”组合销售，提升客户使用习惯，增强产品粘性。活血消痛酊预计未来保持20%-30%的年复合增速。

未来增长潜力

• 市场空间：骨关节炎、脊椎病、腰椎病等骨科疾病用药市场规模预计达435亿元，贴膏剂占比约1/3，即145亿元。
• 品牌与渠道：公司品牌深入人心，渠道布局完善，具备较强市场竞争力。通过电商渠道拓展，进一步提升品牌影响力。

总结

羚锐制药凭借多年深耕骨科止痛药市场，形成了较强的产品竞争力与市场地位。随着产品提价与升级，以及营销改革带来的效率提升，公司有望在未来几年实现业绩稳步增长。在老龄化与全民健身趋势的推动下，骨科止痛药市场持续扩容，为公司带来新的增长机遇。公司作为贴膏剂龙头，具备较强的行业壁垒和品牌优势，未来发展前景可期。