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轮胎行业系列深度之五：短期波动，不改长期看好

核心内容

本报告分析了2022年三季度轮胎行业的整体表现及主要公司盈利情况，指出虽然行业整体面临短期盈利压力，但长期看好行业发展前景。主要结论包括：

• 行业趋势：国内半钢胎需求恢复，海外市场需求接近尾声，原材料价格回落，海运费下降，预计未来成本压力将缓解，行业利润有望回升。
• 公司表现：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份等公司2022Q3营收环比增长，但净利率普遍下滑，主要受海外去库存、存货减值及外汇套期保值亏损影响。
• 海外市场：2021年海外市场营收增长，毛利率虽有所下降但仍优于国内市场，主要得益于成本优势及新产能释放。
• 行业评级：维持轮胎行业“推荐”评级，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份等企业。

主要观点

1. 原材料与海运费回落，利好行业利润

• 2022Q3全口径原材料价格指数环比下降5.37%，预计四季度成本将下降，利润有望提升。
• 海运费回落至底部，有利于海外市场需求恢复，经销商拿货积极性提高。

2. 2022Q3轮胎公司营收增加，净利率下滑

• 多家轮胎公司营收环比增长，但净利率普遍下滑，其中玲珑轮胎和森麒麟的净利率降幅较大。
• 海外市场去库存及国内需求恢复迟缓是主要原因。

3. 2021年国内外市场均下滑，但海外盈利优于国内

• 2021年国内营收基本持平，但毛利率大幅下降至历史最低水平。
• 海外市场营收增长，毛利率虽下降但仍高于国内，显示海外市场盈利能力更强。

4. 重点公司表现

• 玲珑轮胎：国内营收占比高，但受国内市场需求下滑影响，扣除海外基地后净利率下降。泰国基地净利率提升，预计未来受益于海运费下降。
• 赛轮轮胎：海外营收增长显著，柬埔寨工厂首次盈利，整体净利率提升。越南工厂净利率下降，但仍是主要利润来源。
• 森麒麟：国内营收增长快，泰国基地营收增长显著，但净利率下降。公司通过智能化改造提升生产效率，海外业务拉动整体毛利率。
• 通用股份：国内营收增长，泰国工厂产能提升，预计未来盈利能力增强。公司2022年盈利预期下调，但2023-2024年盈利预期上调。
• 贵州轮胎：实现商用车主流市场全覆盖，产品结构多样化，技术实力强，研发能力强。

关键信息

市场表现

• 2022Q3汽车零部件行业相对沪深300表现有所回升，但整体盈利承压。
• 2022年10月，中国至美国、欧洲等地的海运费大幅下降，有利于出口。

营收与利润数据

• 2022Q3，9家A股上市轮胎公司季度总营收为215亿元，环比增长7.45%。
• 2022H1，玲珑轮胎扣除海外基地后净利润减亏0.51亿元，赛轮轮胎和森麒麟净利润环比增长显著。
• 赛轮轮胎柬埔寨工厂首次盈利，净利润为940万元。

海外工厂表现

• 玲珑轮胎泰国工厂：营收环比增长1.94%，净利率提升。
• 赛轮轮胎越南（不含ACTR）：营收环比增长28.47%，净利率下降。
• 森麒麟泰国工厂：营收环比增长31.26%，但净利率下降，主要因产能爬坡。

产品与市场策略

• 玲珑轮胎重点布局配套市场，通过“五新一高”战略提升高端产品占比，拉动国内零售端毛利率。
• 赛轮轮胎利用“化学炼胶”技术开发高性能轮胎，非公路轮胎持续增长。
• 森麒麟通过智能制造和市场拓展，提升产能和盈利。

风险提示

• 公司业绩不及预期
• 疫情影响全球经济超预期
• 主要原材料价格波动
• 海运费大幅上涨
• 国际贸易摩擦
• 项目进展不达预期
• 环保及安全生产风险
• 境外经营风险
• 汇率波动风险
• 行业竞争加剧
• 经济下行风险

投资建议

• 推荐：维持轮胎行业“推荐”评级，行业景气度回升。
• 关注公司：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份等。

盈利预测

未来预判

• 海运费和原材料价格进一步下降，需求好转。
• 海外市场去库存接近尾声，国内需求逐步恢复。
• 轮胎企业盈利能力有望逐步改善，长期看好行业发展。

行业数据趋势

• 2021年国内营收：主要上市轮胎企业国内营收合计340亿元，同比下降0.94%。
• 2021年国内毛利：同比下降41.11%，显示国内市场盈利能力下降。
• 2021年海外市场毛利：同比下降24.98%，但降幅小于国内市场，显示海外市场盈利能力较强。

结论

尽管2022Q3轮胎行业面临短期盈利压力，但随着原材料价格回落、海运费下降及海外市场去库存接近尾声，行业长期看好。建议投资者关注行业龙头及具有海外布局优势的公司，同时注意相关风险。