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中国宏观专题研究报告总结

标题：人民币和美元可能呈现双牛格局

报告日期：2025年09月10日
分析师：李超、林成炜

核心观点

8月我国官方外汇储备环比增加主要源于估值端和汇率波动贡献，其中美元指数下行和主要国家国债收益率变化是关键因素。未来人民币兑美元和美元指数可能同时升值，形成“双牛”格局。

主要内容分析

1. 8月外汇储备变化

   • 8月外汇储备规模为33221.54亿美元，环比增加299.19亿美元。
   • 增加幅度主要由两部分构成：
     • 估值端贡献：5年期美债、英债、德债收益率波动合计导致约565.52亿美元的储备资产价值变化。
     • 汇率波动贡献：美元指数下降2.2%，英镑兑美元和欧元兑美元分别升值，推升储备约369.99亿美元。

2. 人民币汇率表现

   • 8月人民币对美元升值0.83%至7.13，但CFETS人民币汇率指数小幅贬值0.2%。

3. 未来展望：双牛格局

   • 美元指数可能上行：
     • 9月以来欧日财政纪律收紧失败，国债利率大幅上行，间接支撑美元指数。
     • 美国经济结构变化（消费向投资转移），就业弹性下降，但实际经济水平仍强劲，美联储降息预期可能被高估，后续不排除纠偏。
   • 人民币兑美元汇率：
     • 受限于上半年人民币升值幅度不足，下半年可能回归中性并继续升值。
   • 黄金与白银关注：
     • 黄金连续十个月增持，预计央行购金行为将继续推动其价格；白银短期博弈需关注“金银比均值回归”及央行配置动态。

风险提示

• 贸易摩擦超预期、全球衰退超预期可能影响判断。