轻工制造行业造纸专题报告：成本支撑提价落地，木浆系龙头盈利修复可期-20220310-中泰证券-16页_1mb

轻工制造行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了轻工制造行业中纸浆和成品纸的市场状况，认为在当前全球供应链问题和地缘政治形势影响下，纸浆价格快速上涨，成本支撑叠加供需结构边际改善，推动纸企提价，盈利状况有望触底改善。同时，报告指出长期来看，全球纸浆供应将趋于宽松，成品纸需求稳健，行业格局将逐步出清，建议关注龙头企业。

主要观点

纸浆市场

• 价格表现：2021年末起，纸浆期货和现货价格从低点上涨约40%，针叶浆、阔叶浆分别上涨44.8%、34.6%。
• 短期紧平衡：受突发事件和疫情反复影响，全球纸浆供应偏紧，国内港口木浆库存处于较高水平（2022年2月为182.25万吨，位于历史82.5%分位处），短期内供需处于紧平衡状态。
• 长期供应宽松：2022-2024年，全球预计新增纸浆产能1345万吨，国内预计新增502万吨，供应充足。
• 供给冲击：2021年12月起，Canfor、UPM等企业因极端天气、罢工、火灾、地震等事件导致减产，影响全球纸浆供应。俄乌冲突进一步加剧了短期不确定性。

成品纸市场

• 供需矛盾缓和：21Q4以来，进口冲击减弱，出口订单回升，供需结构边际改善。
• 出口需求修复：海外疫情趋缓，我国成品纸出口订单回升，双铜纸、白卡及白板纸出口量同比增长29.7%、41.9%。
• 库存情况：文化纸库存较高，白卡纸库存相对合理，有利于价格支撑。
• 开工负荷：整体开工率处于低位，但部分纸种（如双铜纸、双胶纸）开工负荷有所提升。
• 产能释放：2022-2023年，白卡纸新增产能约993万吨，占2020年需求的135%，短期供给压力较大。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：149家
• 行业总市值：1342190百万元
• 行业流通市值：499750百万元

重点公司

供需分析

• 纸浆：国内65%用浆需求依赖进口，2021年木浆进口量减少177万吨，其中针叶浆减少44万吨，阔叶浆减少144万吨。
• 成品纸：2021年12月双铜纸、白卡及白板纸出口量分别同比增长29.7%、41.9%，显示出口需求修复。
• 库存周期：2021年下半年进入被动补库存阶段，2022年3月后库存周期可能见底回升。

投资建议

• 短期：关注纸浆成本支撑下提价落地的龙头企业，如【太阳纸业】。
• 长期：关注成品纸需求稳健及产能释放，同时受益于能耗双控政策带来的行业出清，如【仙鹤股份】。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨风险：纸浆价格波动可能影响企业成本，进而影响盈利。
2. 宏观经济波动风险：宏观经济变化可能影响成品纸需求。
3. 行业政策变动风险：如造纸、新型烟草等子行业受政策影响较大。
4. 测算结果偏差风险：文中数据基于一定假设，可能存在偏差。
5. 信息更新不及时风险：报告使用的信息可能未及时更新，仅供参考。

图表目录（摘要）

• 图表1：纸浆期货主力合约走势
• 图表2：针叶浆、阔叶浆现货价
• 图表3：针叶浆内外盘价差
• 图表4：阔叶浆内外盘价差
• 图表5：全球木浆年度出货量及增速
• 图表6：中国木浆年度进口量及增速
• 图表7：全球木浆月度出货量及增速
• 图表8：中国纸浆月度进口量及增速
• 图表9：中国针叶浆月度进口量及增速
• 图表10：中国阔叶浆月度进口量及增速
• 图表11：近期纸浆供给冲击量化分析
• 图表12：中国针叶浆进口来源国拆分（2020）
• 图表13：中国阔叶浆进口来源国拆分（2020）
• 图表14：国内三大港口木浆库存
• 图表15：全球纸浆产能投放计划
• 图表16：纸浆期货合约升贴水结构
• 图表17：2020年我国木浆系纸种供需结构
• 图表18：文化纸月度进口量
• 图表19：文化纸月度出口量
• 图表20：白卡纸月度进出口量
• 图表21：木浆系出口吨售价
• 图表22：库存周期阶段复盘
• 图表23：木浆系成品纸吨售价
• 图表24：木浆系成品纸吨盈利
• 图表25：木浆系纸种开工负荷率
• 图表26：白卡纸企业库存和社会库存
• 图表27：双铜纸企业库存和社会库存
• 图表28：双胶纸企业库存和社会库存
• 图表29：白卡纸2022-2023年投产计划统计
• 图表30：各纸种年度产能集中度（CR4）
• 图表31：近期木浆系成品纸涨价函梳理

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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