20260522-开源证券-开源晨会0522丨关注财政政策的结构性转变_出海延续高景气_龙头穿越周期_10页_1mb

开源晨会0522总结

核心内容概述

本次开源晨会围绕宏观经济、固定收益、农林牧渔、纺服轻工、家电、电力设备与新能源、海外科技等多领域展开分析，重点聚焦财政政策结构性转变、行业景气修复、出海高景气及科技驱动的成长机会。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济：财政政策结构性转变

• 特征一：核心税种筑底反弹，微观主体盈利边际改善

  • 企业所得税、个税、增值税等税种增长明显，反映企业盈利及居民消费稳定。
  • 证券交易印花税大幅增长，显示市场活跃度提升。
  • 土地相关税收改善，或预示地产行业企稳信号。

• 特征二：支出结构偏向民生与新动能

  • 4月公共财政支出同比下滑，但科技、医疗等民生相关支出增长。
  • 基建类支出明显回调，财政政策转向“投资于人”和高质量发展领域。

• 特征三：地方债发行节奏放缓，强调项目质量

  • 地方政府专项债发行放缓，政策进入“观察期”，重点审查项目回报率。
  • 2026年财政政策或进一步向智能化、绿色化等新基建领域倾斜。

• 广义财政有待发力

  • 1-4月财政支出进度为近五年最高，但广义财政仍需加快债券发行。
  • AI等智能产业将推动财政投向结构转型，成为未来增长支撑。

2. 固定收益：开发区2.0信用重估

• 制度进化与信用重塑

  • 开发区作为“改革试验田”，通过制度创新推动区域经济发展。
  • 开发区功能从“土地财政”向“产业赋能”转变，信用资质逐步优化。

• 西安样本分析

  • 西安四大开发区形成差异化分工，高新区侧重科技创新，曲江聚焦文旅，西咸新区处于建设期。
  • 西安平台债务增速收敛，通过低成本专项债置换、REITs等工具优化资产结构。

• 未来展望

  • 开发区需进一步推动产业导入与税基贡献，关注管委会与平台公司的职能切割。
  • 具备真实产业支撑的平台具备信用优化空间。

3. 农林牧渔：猪价探底反弹，行业景气修复

• 猪价探底反弹

  • 4月猪价延续偏弱，但二育托底增强，供给边际缓和。
  • 大猪库存去化偏慢，叠加亏损加深，产能去化或加速。

• 2025年行业数据

  • 全行业营收增长2.2%，但净利润大幅下滑41.3%，盈利能力承压。
  • 2026Q1净利润亏损扩大，行业仍处底部调整期。

• 子行业表现

  • 畜禽养殖：生猪亏损较深，白鸡进口收缩支撑供给预期。
  • 种植板块：利润修复明显，尤其是玉米价格周期底部回升。
  • 饲料与种子：仍处量增利减阶段，需关注玉米周期及厄尔尼诺现象。

• 风险提示

  • 猪价异常波动、疫病不确定性、原料价格波动等。

4. 纺服轻工：消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的

• 出口趋势向好

  • 外部环境边际改善，制造订单企稳修复。
  • 重点关注匠心家居、依依股份、永艺股份等出口企业。

• 个护赛道增长显著

  • 牙膏、卫生巾、湿巾等细分市场增长明显，国货品牌崛起趋势显著。
  • 推荐登康口腔、百亚股份、稳健医疗等具备成长潜力的个护企业。

• 纺织服装：国货替代加速

  • 行业整体业绩企稳，运动服饰增长确定性强，预计2026-2030年保持5.2%复合增速。
  • 行业集中度持续提升，国产品牌市占率稳步扩大。

• 风险提示

  • 原材料价格波动、消费需求复苏不及预期、国际贸易政策不确定性。

5. 家电：出海延续高景气，龙头穿越周期

• 出海高景气延续

  • 科技家电出海表现强劲，清洁电器外销高增。
  • 白电受高基数与成本压力影响，增长承压，但龙头公司表现优于行业。

• 黑电与两轮车成长可期

  • 黑电大屏化趋势明确，MiniLED等高端技术加速渗透。
  • 两轮车龙头盈利能力逐步修复，九号公司持续突围。

• 重点推荐标的

  • TCL电子、涛涛车业、美的集团、九号公司、石头科技等。

• 风险提示

  • 原材料价格波动、外销需求不及预期、新产品销售不及预期。

6. 电力设备与新能源：爱旭股份毛利率改善，海外出货占比提升

• 毛利率显著改善

  • 2026Q1毛利率环比提升11.42%，显示成本控制能力增强。
  • 调整盈利预测，维持“增持”评级。

• ABC组件出货高增

  • 2025年全年出货14.71GW，同比增132.19%。
  • 2026Q1海外出货占比达60%，全球多个大型项目订单落地。

• 无银化技术优势

  • 银价高企背景下，无银铜互联工艺显著降低成本，提升竞争力。
  • 技术改造计划将推动ABC产品产能提升，增强交付能力。

• 风险提示

  • 政策执行力度不及预期、行业产能出清不及预期、新技术扩产不及预期。

7. 海外科技：百度集团AI商业化拐点临近

• AI贡献收入持续提升

  • AI搜索、营销、云等业务表现亮眼，智能云基础设施收入同比增长79%。
  • AI原生营销服务同比增长36%，Robotaxi订单量同比增长超120%。

• 盈利预测调整

  • 下调2026-2027年non-GAAP净利润预测，新增2028年预测，维持“买入”评级。

• 未来增长点

  • 昆仑芯拆分上市、AI云收入扩大、智能驾驶海外扩张有望驱动估值提升。

• 风险提示

  • AI进展不及预期、智能驾驶变现不及预期、宏观经济不及预期。

总结

本次晨会揭示了多个行业在2026年一季度的结构性变化与未来增长潜力。财政政策转向“投资于人”与新动能，推动经济结构优化；农林牧渔行业猪价探底，种植板块景气修复；纺服轻工消费端增长显著，出口企业受益于外部环境改善；家电出海高景气，龙头公司具备穿越周期能力；电力设备与新能源领域，爱旭股份毛利率改善，海外出货占比提升；海外科技方面，百度集团AI商业化有望成为拐点，估值提升空间显著。整体来看，结构性机会突出，建议关注具备真实产业支撑、技术优势及全球化布局的龙头企业。