20230319-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_签约旺苍县工业气体岛项目_四川市场有望取得突破_8页_1mb

杭氧股份（002430）投资总结报告

核心内容

杭氧股份近期与旺苍县人民政府签约，拟投资22亿元建设工业气体岛项目，标志着公司在四川市场取得重要进展。此项目将推动公司进一步拓展区域市场，提升工业气体供应能力，并强化其在第三方供气市场的地位。

主要观点

• 市场拓展：工业气体岛项目是公司进一步向四川市场扩张的重要一步，有助于公司实现区域市场突破。
• 行业前景广阔：中国工业气体市场总需求接近2000亿元，且第三方外包市场比例持续增长，预计从2021年的41%提升至2025年的45%。
• 公司成长路径：公司正沿着“行业需求增长 + 市占率提升 + 盈利能力提升”的路径发展，未来盈利空间有望超数倍。
• 产品结构升级：公司正通过发展电子特气、零售气体等高附加值业务，打造第二成长曲线。
• 公司治理改善：股权激励计划已实施，有助于提升公司治理效率和员工积极性。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润复合增速达25%，对应PE分别为22、18、15倍。

关键信息

1. 项目签约

• 签约地点：杭州
• 项目名称：旺苍县工业气体岛建设项目
• 投资金额：22亿元
• 项目意义：标志着公司在四川市场取得突破，进一步拓展工业气体供应能力。

2. 市场需求分析

• 市场规模：2021年中国工业气体市场规模为1795亿元，预计2025年将达到2352亿元。
• 增长趋势：2021年同比增长10%，预计2022-2025年复合增速为6-8%。
• 人均消费量：中国人均气体消费量为西欧、美国等发达国家的30-40%。

3. 市场份额提升

• 第三方存量市场占有率：2021年为9%，预计2025年将提升至17%。
• 第三方增量市场占有率：2021年为45%，预计2025年将保持在40%-50%之间。
• 远期目标：预计远期公司在第三方存量市场的份额将达到2021年的3-4倍，即30%-40%市占率。

4. 盈利能力提升

• 气体业务收入占比：预计2025年将超过70%，显著高于设备业务。
• 零售气业务收入占比：预计2025年将提升至26%，零售气盈利能力高于管道气。
• 电子特气业务：收入占比将显著提升，盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

5. 产品结构升级

• 电子特气业务：作为电子气业务的基础，具有广阔国产替代空间。
• 项目进展：青岛芯恩二期项目预计2022年下半年投入运营，斯达半导项目落地标志着业务加速。
• 特气市场：公司以稀有气体为切入点，产能有望超预期释放。

6. 公司治理改善

• 股权激励：已授予完成，有助于激发员工积极性，提升公司治理效率。
• 企业活力：作为杭州优质国企，公司治理改善有助于增强市场信心。

7. 盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.59/1.90/2.35元。
• PE估值：2022年为22倍，2023年为18倍，2024年为15倍。

8. 风险提示

• 行业竞争风险：市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 市场风险：市场需求波动可能影响公司业绩。
• 产品价格波动风险：产品价格变化可能影响公司盈利能力。

财务摘要

估值对比

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备较强的竞争实力，未来成长路径清晰，盈利能力有望持续提升，且公司治理改善有助于增强市场信心。

风险提示

• 行业竞争风险
• 市场风险
• 产品价格波动风险

股票走势图

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