航空行业2018年中期投资策略_拥抱新景气周期_19页_2mb

航空行业2018年中期投资策略总结

核心内容

本文档分析了2018年航空行业的投资逻辑与前景，重点指出在供需结构改善与票价放开政策推动下，航空板块有望进入新的景气周期，带来业绩和估值的双重提升。同时，分析了油价波动、燃油附加费政策对航企的影响，并对三大航的盈利预测和投资建议进行了详细阐述。

主要观点

1. 供需结构改善是核心驱动力

• 空域资源紧张：民航局对航班时刻进行总量控制，特别是18年夏秋航季执行效果显著，导致供给增速放缓。
• 需求稳定增长：航空客运需求保持两位数增长，尤其在暑期旺季表现突出，带动客座率与票价双升。
• 供需差扩大：预计2018-2019年供需差分别为1.7%、1.6%，从弱平衡转向紧平衡，提升行业盈利空间。

2. 航线票价放开提升航企盈利稳定性

• 政策超预期：票价市场化放开范围和数量均超过市场预期，尤其是一线互飞航线已全部放开。
• 业绩弹性显著：前十大航线提价10%可为南航、国航、东航分别带来年化业绩贡献10.1亿元、14.3亿元、12.3亿元；前五十大航线提价10%可分别增厚业绩22.9亿元、24.9亿元、20.3亿元。
• 核心航线优势：三大航在核心航线中占据主导地位，提价对业绩影响更大。

3. 油价并非核心影响因素，燃油附加费可有效对冲成本

• 油价波动影响有限：18年Q1航油成本涨幅低于市场预期，主要得益于新机型引进和运营效率提升。
• 燃油附加费即将征收：预计6月航油价格达到5300元/吨，触发燃油附加费征收，可覆盖约70%的油价上涨成本。

4. 行业未来两年表现乐观

• 业绩与估值双升：在供需改善和票价放开的背景下，航空行业有望迎来业绩与估值的双重提升。
• 推荐标的：重点推荐具备网络、时刻资源优势的三大航，尤其是南航、东航和国航。

关键信息

1. 行业供需改善测算

• 2018-2019年行业ASK增速分别为11.3%、11.6%。
• 2018-2019年行业RPK增速预计保持在13%以上。
• 2018-2019年供需差分别为1.7%、1.6%，推动客座率提升1.2个百分点、1.1个百分点，票价提升2.4%、2.2%。

2. 燃油附加费测算

• 假设航空煤油采购价格为5300元/吨，燃油附加费可覆盖约70%的油价上涨成本。
• 2018年Q1燃油成本增幅低于预期，三大航燃油附加费收入分别为10.9亿元、8.4亿元、8.4亿元。

3. 航企业绩弹性

• 南航：客公里收益波动1%影响净利润8.5亿元，客座率波动1%影响8.1亿元，油价波动1%影响2.4亿元，汇率波动1%影响2.78亿元。
• 国航：客公里收益波动1%影响净利润8.0亿元，客座率波动1%影响7.6亿元，油价波动1%影响2.1亿元，汇率波动1%影响2.79亿元。
• 东航：客公里收益波动1%影响净利润7.1亿元，客座率波动1%影响6.8亿元，油价波动1%影响1.9亿元，汇率波动1%影响2.6亿元。

4. 投资建议

• 行业评级：领先大市-A，即未来6个月投资收益率将领先沪深300指数10%以上。
• 推荐标的：
  • 南方航空：国内线占比高，业绩弹性大，EPS预测2018年为0.91元，PE为11倍，评级为买入-A。
  • 中国国航：高品质航线优势明显，EPS预测2018年为0.72元，PE为15倍，评级为买入-A。
  • 东方航空：区位优势明显，业绩改善空间大，EPS预测2018年为0.55元，PE为13倍，评级为买入-A。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响航空需求。
• 供给新政执行不及预期：可能影响供需改善效果。
• 票价放开进程滞后：可能限制航企盈利提升空间。
• 油价大幅上涨：可能冲击航企利润。
• 人民币贬值：可能增加汇率风险。

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率高于沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率低于沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

航空行业在2018年迈入新景气周期，供需结构改善与票价市场化改革是主要驱动力。三大航凭借其网络与时刻资源优势，有望在核心航线提价中获得显著业绩提升。尽管油价波动可能带来成本压力，但燃油附加费的征收将有效对冲该影响。未来两年，行业盈利与估值均有望提升，投资建议为买入-A，重点关注南航、国航和东航。