航空行业2018年中期投资策略：拥抱新景气周期-20180524-安信证券-21页-2mb

航空行业2018年中期投资策略总结

核心内容

航空行业在2018年迈入新景气周期，主要得益于民航供给侧改革和航线票价放开政策，从而带来行业供需结构的大幅改善。核心逻辑为：通过控制航班时刻供给，减少行业供给，同时保持客运需求的两位数增长，从而提升行业客座率和票价。

主要观点

• 供需改善：预计2018-2019年行业供需差分别为1.7%和1.6%，行业将从弱平衡转向紧平衡，带动客座率提升1.2个百分点和1.1个百分点，票价提升2.4%和2.2%。
• 票价放开：2018年1月民航局发布政策，放开更多航线的票价调节权，特别是核心航线，预计为三大航带来年化业绩贡献，前十大航线提价10%将为南航、国航、东航分别带来10.1亿元、14.3亿元、12.3亿元的业绩增厚。
• 油价影响有限：油价并非决定航空业绩的核心因素，航空公司通过节油措施和新机型引进有效控制燃油成本。燃油附加费即将征收，预计可覆盖约70%的油价上涨成本。
• 业绩弹性：通过敏感性分析，客公里收益对业绩影响最大，南航、国航、东航的弹性分别为14.4%、11.0%、15.8%。燃油附加费的征收将有效提升航企盈利稳定性。
• 投资建议：推荐具备网络和时刻资源优势的三大航，重点推荐南方航空（国内线占比高，业绩弹性大）、东方航空（区位优势明显，改善空间大）和中国国航（高品质航线）。

关键信息

1. 供给控制与航季调整

• 2018年夏秋航季航班时刻总量继续控制，内航内线航班量同比增速放缓，从2017年夏秋的8.2%降至5.5%。
• 北京首都与上海浦东机场航班量出现负增长，其他核心机场增速也明显下降。
• 供给控制使得行业进入紧平衡状态，供需剪刀差扩大，提升客座率和票价。

2. 需求增长与宏观影响

• 预计2018-2020年行业RPK平均增速为13.3%，与GDP增速拟合度高。
• 高铁分流影响边际减弱，空铁联运将进一步释放出行需求。
• 航空需求增长回暖，17Q4与18Q1行业RPK增速分别为15.1%和12.6%。

3. 票价改革与业绩增厚

• 票价放开范围扩大，主要集中在5家以上航司运营的航线，且航线数量和提价幅度均超市场预期。
• 前十大航线提价10%将为南航、国航、东航分别带来年化业绩增厚10.1亿元、14.3亿元、12.3亿元。
• 前五十大航线提价10%将为南航、国航、东航分别带来22.9亿元、24.9亿元、20.3亿元的业绩增厚。

4. 油价与燃油附加费

• 18Q1燃油成本涨幅低于预期，单位ASK燃油成本涨幅为8.1%-10%。
• 燃油附加费起征点为5000元/吨，预计6月航油采购价格达到5300元/吨，将触发燃油附加费征收。
• 燃油附加费可覆盖约70%的油价上涨成本，提升航企盈利稳定性。

5. 业绩弹性测算

• 客公里收益波动1%对南航、国航、东航净利润的影响分别为8.5亿元、8.0亿元、7.1亿元。
• 客座率波动1%对三大航净利润的影响分别为8.1亿元、7.6亿元、6.8亿元。
• 汇率波动1%对三大航净利润的影响分别为2.78亿元、2.79亿元、2.6亿元。
• 油价波动1%对三大航净利润的影响分别为2.4亿元、2.1亿元、1.9亿元。

投资建议

• 推荐标的：南方航空、东方航空、中国国航。
• 南方航空：国内线占比高，业绩弹性大，预计2018-2020年EPS分别为0.91、1.35、1.86元，PE分别为11、7、5倍，评级为买入-A。
• 东方航空：区位优势明显，业绩改善空间大，预计2018-2020年EPS分别为0.55、0.68、0.95元，PE分别为13、11、8倍，评级为买入-A。
• 中国国航：高品质航线，预计2018-2020年EPS分别为0.72、0.96、1.19元，PE分别为15、12、9倍，评级为买入-A。

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 供给新政执行不及预期
• 航线票价放开进程不及预期
• 油价大幅上涨
• 人民币汇率大幅贬值