20180524-安信证券-航空行业2018年中期投资策略_拥抱新景气周期_21页_2mb

航空行业2018年中期投资策略总结

核心内容

航空行业在2018年迎来新的景气周期，主要得益于供需关系的改善和政策支持。核心逻辑是严控供给带来的行业供需大幅改善，民航局通过控制航班时刻安排来缓解空域资源紧张和航班准点率低的问题。此外，航线票价放开也提升了航企的盈利稳定性，而油价并非核心影响因素，航空公司通过节油措施和燃油附加费能够有效应对。

主要观点

• 供需改善：预计2018-2019年行业供需差分别为1.7%和1.6%，从弱平衡转向紧平衡，带动客座率和票价提升。
• 客座率与票价提升：预计2018年客座率将提升1.2个百分点，2019年提升1.1个百分点；票价预计分别提升2.4%和2.2%。
• 票价放开影响：航线票价市场化范围扩大，核心航线提价对三大航的业绩贡献显著，南航、国航、东航分别增厚业绩22.9亿、24.9亿、20.3亿元。
• 燃油附加费：燃油附加费即将征收，预计可覆盖约70%的油价上涨成本，缓解航企成本压力。
• 投资建议：重点推荐南方航空、东方航空和中国国航，认为其具备网络、时刻资源优势，业绩弹性大。

关键信息

1. 供需结构改善

• 2018-2019年行业ASK平均增速预计为11.3%和11.6%，较前三年有所放缓。
• 行业RPK增速预计为13.3%，保持平稳增长。
• 供需剪刀差扩大，将推动客座率和票价双升。

2. 票价放开政策

• 2018年1月，民航局发布通知，扩大票价市场化范围。
• 5家以上航空公司参与运营的航线实行市场调节价。
• 三大航在2018年夏秋航季可放开的航线数量分别为57条、30条、47条。

3. 燃油附加费征收

• 燃油附加费起征点为航空煤油采购成本每吨5000元。
• 2018年5月，国内航空煤油采购价格已接近起征点，预计6月公布价格为5300元/吨。
• 燃油附加费可覆盖约70%的油价上涨成本。

4. 航空公司业绩弹性

• 客公里收益对业绩的影响最大，南航、国航、东航的弹性分别为14.4%、11.0%、15.8%。
• 客座率、汇率、油价对业绩的影响依次递减。

5. 投资建议

• 推荐南方航空（国内线占比高，业绩弹性大）、东方航空（区位优势明显，业绩改善空间大）和中国国航（高品质航线）。
• 预计2018-2020年三大航的EPS分别为0.91、1.35、1.86元，PE分别为11、7、5倍。

风险提示

• 宏观经济大幅下行：可能影响航空需求。
• 供给新政执行不及预期：可能影响行业供需改善。
• 航线票价放开进程不及预期：可能影响航企盈利。
• 油价大幅上涨：可能增加成本压力。
• 人民币汇率大幅贬值：可能影响航企利润。

行业评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

航空行业在2018年迎来新的景气周期，主要得益于供需改善和票价市场化改革。预计未来两年行业将保持良好的增长态势，航空公司业绩和估值有望双升。重点推荐南方航空、东方航空和中国国航，认为其具备较强的网络和时刻资源优势，以及较大的业绩弹性。尽管存在宏观经济下行、油价上涨等风险，但整体行业前景乐观。