20160622-华泰证券-雪人股份-002639.SZ-燃料电池空气循环系统核心供应商_15页_1mb

雪人股份（002639）深度研究报告总结

核心内容

• 公司概况：雪人股份是一家专注于压缩机等专用设备的制造企业，其控股子公司OPCON是燃料电池空气循环系统的全球核心供应商。
• 行业背景：燃料电池汽车被视为继锂电池汽车之后的重要发展方向，具备零排放、高能量转换效率、运行平稳等优势。
• 政策支持：欧美日政府加大燃料电池产业扶持力度，制定发展规划、统一标准、提供购车补贴、加快建设加氢站等。
• 市场前景：预计2024年燃料电池汽车销量达23万辆，2050年达1亿辆，成为实现温控目标的重要部分。
• 技术现状：燃料电池技术已基本成熟，核心部件如燃料电池系统、储氢罐技术掌握在欧美日厂商手中，中国正在跟进。
• 投资评级：华泰证券维持买入评级，认为公司合理市值应为85~100亿元，对应目标价13.3~16.6元。

主要观点

• 燃料电池技术成熟：燃料电池系统是汽车核心，成本约占整车成本的一半，其中燃料电池堆占52.9%，空气循环系统占22%。
• 空气循环系统重要性：空气循环系统是燃料电池高效运行的关键，需满足高效率、低噪声、结构紧凑、高可靠性等要求。
• OPCON技术优势：OPCON基于双螺杆压缩机技术制造燃料电池空气压缩机，产品性能优异，拥有全球市场份额。
• 成本下降趋势：随着技术进步和规模化生产，燃料电池整车成本及系统成本将持续下降。
• 加氢站建设：加氢站建设成本高，但政府和企业正在推进规模化建设，以推动燃料电池汽车的普及。

关键信息

• 政策支持：美国、日本、欧洲政府和企业均制定了燃料电池汽车和加氢站的发展计划，加大投资和补贴力度。
• 市场表现：雪人股份2016年备考净利润为1.08亿元，对应增发后市值65亿元。
• 财务预测：预计2016~2018年营业收入分别为10.91亿、14.31亿、17.47亿；净利润分别为7100万、9300万、1.24亿。
• 估值分析：公司当前合理价格区间为13.3~16.6元，当前PE为408.12，未来三年PE预计降至54.38。
• 风险提示：燃料电池汽车推广进度低于预期、新产品开发进度低于预期。

重点推荐：雪人股份

• 唯一A股标的：雪人股份是燃料电池空气循环系统领域唯一A股标的，OPCON为其控股子公司，拥有全球市场份额。
• 技术壁垒高：空气循环系统技术壁垒高，涡轮和双螺杆技术是主流路线，雪人股份在该领域具有显著优势。
• 国际竞争力：OPCON与多家国际知名厂商合作，包括福特、通用、戴姆勒等，技术实力强大。
• 未来增长潜力：公司未来三年业绩有望持续增长，技术价值和市场拓展潜力未被充分反映在股价中。

行业与公司评级

• 行业评级：基于未来6个月的行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 公司评级：买入评级对应股价超越基准20%以上，当前公司股价未充分体现其潜在价值。

财务数据概览

燃料电池汽车产业链布局

燃料电池空气压缩机技术对比

总结

雪人股份作为燃料电池空气循环系统领域的核心企业，具备显著的技术优势和市场潜力。OPCON作为其控股子公司，技术实力强，市场占有率高，是全球主要供应商。随着燃料电池汽车市场的加速发展和政策支持，公司未来增长前景广阔。当前估值较低，合理市值应为85~100亿元，对应目标价13.3~16.6元。公司财务预测显示未来三年收入和利润将持续增长，具备较高的投资价值。