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国防军工行业总结

核心内容概述

2018年，中国国防军工行业在政策与技术层面取得显著进展，进入“十九大”后的新高景气周期。尽管市场表现低迷，军工板块估值已跌至历史低位，但行业基本面持续向好，军品订单大幅增长，军工企业迎来发展机遇。

主要观点与关键信息

1. 市场表现与估值情况

• 市场表现低迷：2018年初至今，军工板块下跌14.94%，2016年至今累计下跌35.3%，为倒数第二。
• 估值触底：军工板块PE（2018）预计为53x，处于历史PE的22%水位，低于10年估值中枢（80.7x）。
• 机构持仓下降：2017Q4军工股持仓市值占比为2.24%，为两年半以来最低值，但降幅已收窄，有望触底反弹。

2. 军品订单大幅增长

• 军品采购需求激增：2017年11月至2018年1月，军品招标项目达115个，同比增加74个，增幅180.5%。
• 航空装备成为亮点：航空业采购项目占比达91.79%，中国航空发动机集团招标项目最多，航空工业集团成为主要采购方。
• 航天发射计划创新高：2018年航天科技集团计划实施35次宇航发射任务，预计全年总发射次数可达39次，创历史新高。

3. 全球军费开支趋势

• 全球军费开支回升：2016年全球军费开支达1.68万亿美元，比2015年增长0.57%，结束金融危机后的下滑趋势。
• 美国军费开支增长：2018年美国军费预算达6920亿美元，为21世纪以来最高增长，标志着美军进入高投入周期。
• 北约军费开支增长：2016年北约（不含美国）军费开支为2860亿美元，同比增长3.3%，部分国家如法国、德国、意大利军费增长显著。
• 日本防卫支出持续上升：日本防卫支出连续五年增长，2018年达约52000亿日元，创二战后新高，主要用于应对朝鲜半岛局势和东海争议。

4. 我国军费增速保持高位

• 军费增长稳定：2017年中国军费增幅约7%，占GDP比重约为1.3%，首次突破万亿。
• 军费长期保持增长：近十年国防工业进入补偿式发展阶段，军费增速长期保持在较高水平，未来仍有望维持增长。

5. 军工改革与军民融合

• 军工央企改革：2017年11月至12月，军工央企完成公司制改制；2018年1月，两核集团合并，军工央企改革进入新阶段。
• 科研院所转制：2017年7月启动首批41家军工科研院所转制，推动军工产业转型升级。
• 军民融合政策落地：2017年12月国务院发布《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，推动军工与民用领域融合。

6. 投资建议

• 行业前景乐观：军工行业进入高景气周期，估值处于历史低位，具备反弹潜力。
• 重点标的推荐：多家军工制造龙头资产被推荐，包括中航沈飞、内蒙一机、中航光电、中直股份、中航机电、航天电子等。
• PE估值修复：部分军工制造龙头资产估值已出现5年触底情况，战略配置机遇显现。

重点标的推荐

风险提示

• 我国军工发展低于预期
• 订单下放低于预期

图表目录

• 图1：2018年初至今各板块涨跌幅
• 图2：2016年熔断至今各板块涨跌幅
• 图3：军工估值情况
• 图4：2017年11月至2018年1月21日军品招标数量对比
• 图5：2017年11月至2018年1月21日军工集团招标数量
• 图6：2016年11月至2017年1月21日军工集团招标数量
• 图7：2015至2018E航天宇航发射数目
• 图8：中国航天科技集团宇航系统
• 图9：中国航天科技集团航天服务业
• 图10：2004-2016年全球军费开支
• 图11：2006-2018年美国军费预算
• 图12：1989-2017年北约军费占GDP比重
• 图13：1989-2017年北约（除美国）军费占支出（单位：10亿美元）
• 图14：2006-2018年日本防卫支出
• 图15：2008-2017年中国国防预算占上一年GDP比重
• 图16：2007-2017年中国国防预算

结论

2018年，国防军工行业在政策与市场双重驱动下，迎来高景气周期。尽管板块估值处于历史低位，但军品订单大幅增长，军工企业基本面改善，机构持仓有望触底反弹，军工制造龙头资产具备战略配置机遇。