20211019-开源证券-牧原股份-002714.SZ-公司信息更新报告_成本比较优势凸显_大股东增持削弱营运资金压力_4页_836kb

报告摘要

牧原股份在2021年三季报中展现出显著的成本优势，尽管净利润同比下滑，但其营收增长强劲，且通过产能优化和管理效率提升，有效控制了出栏成本。公司大股东在行业低谷期增持并进行60亿元定增，有助于缓解2022年的营运资金压力，优化财务结构。基于行业周期性反弹预期，分析师维持“买入”评级。

营收与利润表现：
公司前三季度实现营收562.82亿元（+43.71%），归属上市公司股东净利润87.04亿元（-58.53%）。
净利润下降主要受猪价下行影响，但公司通过成本控制保持了良好的盈利韧性。
费用率变化：
销售费用率上升0.50个百分点，管理费用率下降0.20个百分点，财务费用率上升1.48个百分点，研发费用率上升0.19个百分点。费用管理优化有助于提升整体运营效率。
出栏量与成本控制：
公司前三季度销售生猪2610.6万头（+119.73%），其中商品猪出栏量增长显著（+243.7%）。通过主动淘汰低效母猪，公司降低了仔猪成本，实现成本下压。
产能扩张策略：
公司持续进行产能扩张，但同时进行生物产能轮换，优化生产结构，提升效率。截至三季度末，能繁母猪存栏267.5万头，环比下降2.9%，生产性生物资产环比下降5.1%。
成本优势与行业前景：
Q3生猪出栏成本为15.0元/公斤，预计Q4饲料成本下降和管理效率优化将进一步降低成本。尽管猪价下行，公司凭借成本优势仍具备较强的盈利能力。
大股东增持与融资压力：
大股东通过60亿元定增缓解公司2022年营运资金缺口，预计缺口为190.9亿元。此举有助于优化财务结构，降低债务融资对财务费用的影响。

股价与市值：
当前股价为59.60元，总市值为3,136.79亿元，流通市值为2,115.85亿元。
财务预测：
2021-2023年预计归母净利润分别为86/72/426亿元，EPS分别为1.63/1.36/8.10元。
2021年PE为34.4倍，2022年PE为41.2倍，2023年PE为6.9倍。
财务指标：
- 毛利率：20.7% / 16.8% / 40.0%
- 净利率：11.1% / 8.3% / 29.2%
- ROE：13.7% / 10.8% / 40.3%
- 资产负债率：51.2% / 49.6% / 51.0%
- 净负债比率：49.5% / 41.3% / 48.4%
现金流与营运能力：
2021年经营活动现金流为8,779百万元，筹资活动现金流为-15,953百万元，现金净增加额为-25,206百万元。
总资产周转率提升，但应收账款周转率下降，表明公司应收账款管理存在压力。
风险提示：
- 生猪存栏恢复不及预期
- 养殖场免疫密度降低
- 行业竞争格局恶化