君禾股份 (603617.SH) 2021年及2022年Q1业绩分析总结
核心内容
君禾股份于2022年4月19日发布了2021年年报及2022年第一季度业绩快报。整体来看，公司业绩符合预期，订单充裕，业务稳步发展。
2021年全年业绩
- 营业收入：全年实现9.75亿元，同比增长32.15%。
- 归母净利润：全年实现0.92亿元，同比下降5.08%。
- 季度表现：第四季度实现收入3.19亿元，同比增长26.80%；归母净利润0.14亿元，同比下降52.32%。
- 在手订单：截至2021年底，公司在手订单达5亿元，同比增长18.76%。
- 存货情况：期末存货达3.24亿元，创历史新高，显示未来收入具有较强前瞻性。
2022年Q1业绩
- 营业收入：实现2.38亿元，同比增长8.36%。
- 归母净利润：实现0.22亿元，同比下降29.92%。
- 产能情况：公司月产能达50万台，同比增长较多，支撑营收平稳增长。
主要观点
业绩表现
- 增长动力：2021年全年收入增长主要得益于下游需求旺盛及奉化产业园产能提升。
- 盈利能力：2021年销售毛利率同比下降2.89个百分点，销售净利率同比下降3.71个百分点，盈利能力短期承压。
- 费用控制：公司保持较高的费用控制水平，期间费用率同比增加0.47个百分点，但2022年Q1期间费用率有所下降。
业务发展
- 家用水泵：公司在家用水泵细分市场保持龙头地位，受益于下游集中度提升。
- 商用泵：部分型号产品进入实质性销售阶段，2021年实现销售额0.55亿元。
- 自有品牌：线上销售增长显著，同比增长125.14%，带动公司品牌影响力提升。
关键信息
投资建议
- 盈利预测：预计公司2022年-2024年收入分别为11.87亿元、14.78亿元、18.86亿元，同比增长分别为21.71%、24.50%、27.58%。
- 净利润预测：预计2022年-2024年归母净利润分别为1.19亿元、1.57亿元、1.96亿元，同比增长分别为28.55%、31.82%、24.90%。
- 估值：对应2022年PE为32.9倍，6个月目标价为15.01元。
风险提示
- 经济风险：经济增速大幅下滑，基建补短板效果不及预期。
- 市场风险：海外市场开拓受阻，市场竞争加剧。
- 政策风险：中美贸易摩擦加剧，汇率波动风险。
- 原材料风险：原材料价格波动对盈利能力产生影响。
财务数据概览
营业收入与净利润
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
| 2020 |
7.38 |
0.97 |
| 2021 |
9.75 |
0.92 |
| 2022E |
11.87 |
1.19 |
| 2023E |
14.78 |
1.57 |
| 2024E |
18.86 |
1.96 |
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
25.4% |
22.5% |
23.4% |
23.9% |
24.4% |
| 营业利润率 |
15.3% |
11.6% |
12.3% |
13.0% |
12.7% |
| 净利润率 |
13.2% |
9.5% |
10.0% |
10.6% |
10.4% |
| ROE |
13.5% |
7.3% |
8.8% |
10.4% |
11.5% |
| ROIC |
25.3% |
20.1% |
12.5% |
18.0% |
17.2% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE(X) |
40.1 |
42.3 |
32.9 |
24.9 |
20.0 |
| PB(X) |
5.4 |
3.1 |
2.9 |
2.6 |
2.3 |
| P/S |
5.3 |
4.0 |
3.3 |
2.6 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
14.0 |
19.4 |
20.1 |
17.0 |
12.8 |
公司评级
- 投资评级：首次给予增持-A，6个月目标价为15.01元。
- 风险评级：A（正常风险）。
财务报表预测和估值数据汇总
利润表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
738.1 |
975.4 |
1,187.1 |
1,477.9 |
1,885.6 |
| 营业成本 |
550.4 |
755.4 |
909.3 |
1,124.9 |
1,425.8 |
| 营业税费 |
6.4 |
5.8 |
9.0 |
10.9 |
13.2 |
| 销售费用 |
17.2 |
23.9 |
28.8 |
35.8 |
45.3 |
| 管理费用 |
35.4 |
55.4 |
67.2 |
83.4 |
106.0 |
| 研发费用 |
27.4 |
30.3 |
41.5 |
57.6 |
75.4 |
| 财务费用 |
19.0 |
17.0 |
4.7 |
-4.8 |
-6.1 |
| 净利润 |
97.3 |
92.4 |
118.7 |
156.5 |
195.5 |
资产负债表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
421.1 |
516.4 |
348.6 |
228.1 |
509.0 |
| 应收账款 |
197.6 |
223.3 |
309.4 |
369.0 |
472.8 |
| 存货 |
175.1 |
324.3 |
240.2 |
460.7 |
444.7 |
| 资产总额 |
1,346.6 |
2,109.5 |
1,943.5 |
2,104.9 |
2,465.7 |
| 负债总额 |
626.2 |
836.4 |
595.4 |
600.3 |
765.6 |
| 股东权益 |
720.4 |
1,273.1 |
1,348.1 |
1,504.6 |
1,700.1 |
现金流量表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
136.5 |
-88.7 |
255.5 |
-104.6 |
273.4 |
| 投资活动现金流 |
-235.7 |
-429.0 |
-11.6 |
-19.0 |
-1.0 |
| 融资活动现金流 |
269.7 |
613.1 |
-411.6 |
3.0 |
8.5 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
9.7% |
32.1% |
21.7% |
24.5% |
27.6% |
| 净利润增长率 |
29.7% |
-5.1% |
28.6% |
31.8% |
24.9% |
| EBIT增长率 |
28.5% |
11.8% |
30.8% |
23.8% |
24.2% |
| ROE |
13.5% |
7.3% |
8.8% |
10.4% |
11.5% |
| ROA |
7.2% |
4.4% |
6.1% |
7.4% |
7.9% |
| 四费/营业收入 |
12.3% |
12.8% |
12.0% |
11.6% |
11.7% |
| 资产负债率 |
46.5% |
39.6% |
30.6% |
28.5% |
31.0% |
| 流动比率 |
1.99 |
2.10 |
2.92 |
3.29 |
3.02 |
| 速动比率 |
1.60 |
1.60 |
2.34 |
2.20 |
2.26 |
| 利息保障倍数 |
9.82 |
7.90 |
32.59 |
-39.94 |
-38.82 |
总结
君禾股份在2021年实现了收入的快速增长，主要得益于下游需求旺盛及产能提升。尽管盈利能力有所承压，但公司保持良好的费用控制水平。在手订单充裕，显示公司未来增长潜力较大。预计未来三年公司将继续保持增长态势，收入和净利润均有望稳步提升。公司当前估值处于合理区间，具备投资价值。
