20260906-华泰期货-原油月报_油市呈现三高特征_上行空间已有限_7页_1mb

油市分析总结

核心内容

当前国际原油市场呈现“三高”特征，即高油价、高运费、高贴水，市场情绪受到地缘政治风险和供需变化的双重影响。尽管油价因中东局势升温及暗航数量下降而反弹至高位，但市场整体上行空间有限，主要受制于国内炼厂需求的负反馈。

主要观点

1. 价格与价差

• 绝对价格：布伦特原油（11月）收于96.28美元/桶，WTI原油（10月）收于91.48美元/桶，Dubai原油（11月）收于101.9美元/桶。
• 月差：三大基准油月差明显反弹，其中Dubai原油M1-M2价差上涨至12美元/桶，Brent与WTI价差分别反弹至4美元/桶和3美元/桶。
• 地区价差：Brent Dubai EFS首行价差回升至10.7美元/桶，WTI-Brent价差扩大至7.7美元/桶，美国对亚太出口套利空间扩大。

2. 实货市场

• 中国原油采购需求自7月以来明显修复，但受海峡局势影响，实货贴水与运费同步上涨，导致中东原油的中国到岸价格超过120美元/桶。
• ESPO原油贴水创新高达到6.45美元/桶，反映中国需求增加。
• 库存变化：全球海陆原油库存（不含中国与美国SPR）回落至29.7亿桶，中国陆上原油库存降至11.7亿桶以下，显示国内炼厂开工率较高。

3. 原油船期

• 曼德海峡流量因胡塞武装封锁显著下降，约40%的显性流量减少，部分油轮转向北部航线或暗航。
• 沙特西海岸发货量下降，但实际出口可能未明显减少，部分为规避风险。
• 俄罗斯原油发货量下降至350万桶/日，受出口禁令影响。
• 中国原油到货量反弹后下降，成品油发货量大幅增加。

4. 炼厂检修

• 全球炼厂停工量预计本周达1020万桶/日，9月11日当周或升至1090万桶/日。
• 俄罗斯炼厂平均停产产能为每日420万桶，受无人机袭击影响。
• 中东炼厂停工量维持在约140万桶/日，部分因计划性检修或安全风险。

5. 地缘政治

• 俄乌局势：乌克兰持续袭击俄罗斯炼厂与港口，导致复产困难。
• 中东局势：美伊互袭油轮导致暗航减少，中国需求与出口供应短期错配，需再次下降以实现再平衡。
• 伊朗断供：加剧部分油种贴水上涨。

6. 整体预判

• 当前油市紧张程度弱于今年3-4月的恐慌性采购，主要矛盾在于中国炼厂需求与海峡局势不匹配。
• 高油价、高运费、高贴水对国内炼厂形成明显冲击，抑制采购需求。
• 预计油价可能短期升至100美元/桶以上，但因需求负反馈，上行空间有限。

关键信息

市场策略

• 短期策略：地缘与情绪可能推动油价上涨，建议逢高布空，同时买看涨期权进行头寸保护。

风险提示

• 下行风险：中东战争缓和、海峡恢复通航、全球经济危机。
• 上行风险：中国需求复苏超预期、红海与中东局势进一步恶化。

套保建议（表1）

图表概览

• 图1：原油期货价格走势
• 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比
• 图3：原油期货与美债收益率走势对比
• 图4：原油期货与铜价走势对比
• 图5：原油基金净多持仓
• 图6：西北欧原油库存
• 图7：新加坡成品油库存
• 图8：全球原油浮式库存
• 图9：美国商业原油库存
• 图10：中国炼厂利润

资料来源

• 华泰期货研究院
• Bloomberg

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
• 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842
• 李祖智：从业资格号F03159002，投资咨询号Z0024469

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