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大宗商品涨价结束了么？总结

核心内容

本报告分析了当前大宗商品价格上涨的原因、趋势以及对经济和资本市场的影响，认为本轮大宗商品涨价尚未结束，其结束时间可能取决于美联储货币政策的调整。

主要观点

1. 充裕货币环境，上涨必要条件

• 货币宽松政策：主要发达国家为应对疫情冲击，采取了宽松的货币政策，包括将利率降至零甚至负利率，并通过扩大资产负债表向市场注入流动性。
• 货币环境支撑：宽松的货币环境为大宗商品价格上涨提供了潜在空间，美联储政策动向是影响货币环境的关键因素。
• 就业优先：目前美国失业率仍高于疫情前水平，就业市场尚未完全恢复，因此短期货币环境有望保持宽松，大宗商品仍有上涨空间。

2. 需求决定趋势，复苏仍在路上

• 海外需求回暖：欧美国家疫情高峰已过，疫苗接种加速，经济活动恢复，带动大宗商品需求增长。
• 发达国家复苏更快：发达国家疫苗覆盖率较高，且经济增长差距缩小，预计其经济复苏速度将优于新兴市场国家（除中国外）。
• 需求主导价格趋势：历史数据显示，大宗商品价格走势与全球GDP增速、OECD领先指标高度相关，需求是决定价格方向的核心因素。

3. 供给冲击催化，影响上涨幅度

• 供给端波动：寒潮等突发事件导致原油等大宗商品供给收缩，推动价格上涨。
• 产能扩张受限：去年低价格抑制了部分企业的产能扩张，导致今年供给端难以快速响应需求增长。
• 供给冲击难以预测：供给端的随机性使得价格上涨波动加剧，尤其在需求和货币环境双重支撑下。

4. 通胀渐行渐近，政策调整或偏晚

• 输入型通胀压力：全球大宗商品价格上涨给中国带来输入型通胀压力，2021年1月PPI同比增速超过CPI，为16年底以来首次。
• 政策调整滞后：相比2016年底，本次大宗商品涨价更多由海外需求恢复驱动，国内货币政策对其影响有限，政策调整可能更晚。
• 资本市场风险：通胀预期上升导致美债长端利率走高，可能引发权益市场高估值板块调整和资金回流美国市场。

关键信息

• 大宗商品涨幅显著：2021年以来，LME锡价上涨35%、布伦特原油上涨28%、WTI油价上涨25%，涨幅均超过两位数。
• 图表支持分析：报告中引用了23张图表，涵盖大宗商品价格走势、货币环境、就业数据、疫苗接种情况、通胀预期、美债利率、PPI与CPI对比等，为分析提供数据支撑。
• 行业影响：上游行业，尤其是与原油相关的产业链，将受益于PPI上涨，成为盈利改善的受益者。
• 投资建议：在货币政策回归常态的背景下，盈利改善成为权益市场配置主线，但需警惕通胀上升对估值的影响。

风险提示

• 政策变动：美联储货币政策可能发生变化，影响大宗商品价格走势。
• 经济恢复不及预期：若海外经济复苏不如预期，可能抑制大宗商品需求，进而影响价格。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-10%~+5%）、减持（跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅在10%以上）、中性（-10%~+10%）、减持（跌幅在10%以上）。
• 评级基准：A股以沪深300为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

总结

本轮大宗商品涨价主要由充裕的货币环境、海外需求回暖及供给冲击共同驱动。虽然部分商品价格已处于高位，但上涨趋势仍可能持续，尤其是发达国家需求占比较高的品种。美联储政策调整将影响这一趋势的结束时间，而中国面临输入型通胀压力，国内货币政策可能更晚调整。建议关注上游行业盈利改善，同时警惕通胀上升对估值的影响。