20221028-东吴证券-杉杉股份-600884.SH-2022年三季报点评_负极业务稳步向上_其他业务短期影响增速_6页_745kb

杉杉股份（600884）2022年三季报总结

核心内容

杉杉股份2022年前三季度实现归母净利润22.09亿元，同比下降20.37%，处于业绩预告中值。尽管整体业绩不及预期，但公司负极业务表现稳健，其他业务如偏光片和正极业务受到市场环境影响，出现不同程度的下滑。

主要观点

• 负极业务增长显著

  • 2022年Q3负极材料出货量预计为4.2-4.3万吨，环比增长10%，全年出货量预计达16万吨，同比增长60%。
  • 2023年眉山20万吨产能逐步投产，预计负极业务出货量将再增长50%。
  • 单吨净利在2022年Q3为0.65万元/吨，环比下降5%，但全年预计维持0.6万元/吨以上。
  • Q4预计产业链重新议价，公司产品定位中高端，石墨化自供比例提升，有助于对冲降价影响，2023年单吨利润预计维持在0.5-0.6万元/吨。

• 偏光片业务表现稳健

  • Q3偏光片业务贡献归母净利润3.5亿元，环比下降20%，但全年预计贡献归母净利润15亿元，同比增长20%+。
  • 公司在多个地区推进偏光片前端生产线扩产，现有产能为1.7亿平方米。
  • 尽管市场需求疲软，但公司通过产品结构调整和运营效率提升，保持了偏光片业务的稳健增长。

• 业绩下滑原因分析

  • 偏光片业务下游需求偏弱，导致利润环比下滑20%。
  • 参股正极业务因库存收益减少，Q3投资收益为0.8亿元，环比下滑近70%。
  • 母公司费用增加，导致1亿元+亏损。
  • 电解液业务受六氟磷酸锂价格下跌影响，Q3贡献利润0.1-0.2亿元，环比下滑50%+。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：27.05/33.30/40.06亿元，同比增长-19%/+23%/+20%。
• 对应PE：16x / 13x / 11x。
• 维持“买入”评级：基于负极业务的稳步增长和长期发展潜力。

财务数据

• 2022年前三季度营收：158.41亿元，同比增长0.82%。
• 毛利率：25.62%，同比提升0.3pct。
• 销售净利率：14.6%，同比下降4.23pct。
• 扣非归母净利润：19.63亿元，同比增长47.1%。
• 期间费用：2022年前三季度合计20.58亿元，同比增长1.78%，费用率为12.99%。
• Q3期间费用率：14.31%，环比增长2.15%。
• 销售费用率：1.17%，环比增长0.56%。
• 管理费用率：3.18%，环比下降0.22%。
• 财务费用率：4.12%，环比增长0.23%。
• 研发费用率：5.85%，环比增长1.59%。

现金流与资产负债

• 2022年前三季度经营活动现金流净额：17.94亿元，同比减少305.09%。
• 投资活动现金流净额：-51.09亿元，同比减少66.22%。
• 资本开支：38.79亿元，同比上升130.84%。
• 资产负债率：2022年预计为40.72%，同比下降11.25%。
• 每股净资产：2022年预计为10.02元，同比增长13.46%。

风险提示

• 电动车销量不及预期。
• 偏光片产能投产不及预期。

结论

杉杉股份在2022年前三季度业绩表现略低于预期，主要受偏光片和正极业务拖累。然而，负极业务持续增长，且公司通过优化产品结构和提升运营效率，保持了整体盈利能力。考虑到公司负极业务的长期增长潜力，分析师维持“买入”评级。