2019年A股市场投资策略：震荡市，筑底年-20181211-太平洋证券-47页-2mb

2019年A股市场投资策略总结

核心观点

• 全球经济进入调整周期：技术创新进入瓶颈期，生产效率提升乏力，债务驱动成为主要推动力，金融紧缩将拖累全球经济。
• 国内经济结构性调整：居民债务上升拖累消费，房地产投资韧性减弱，出口受全球经济走弱和中美贸易摩擦影响，但基建和制造业投资有望企稳回升。
• 企业盈利中枢下行：大型企业盈利占优，周期行业盈利韧性仍在但增速放缓，成长行业受减税、新增产能等因素推动，但需警惕商誉减值和对赌业绩影响，消费行业增速也将下滑。
• 全年震荡蓄势，N字结构：A股将呈现N字型走势，春节前可能反弹，随后进入底部震荡，年末有望回升。价值投资为主，但中小盘活跃度提升，主题投资活跃。
• 配置建议：先防御后进攻，上半年关注公用事业、农林牧渔、通信、军工和建筑装饰，下半年关注周期行业。同时，关注海外资金偏好的消费、大金融及TMT龙头，以及国企改革“双百行动”。
• 高股息行业配置价值凸显：国债收益率下行至历史低位，高股息行业如银行、电力、交通设施等具备吸引力。
• 风险提示：全球货币政策转向及金融开放低于预期。

主要观点

一、全球经济进入调整周期

1. 技术创新进入瓶颈期：过去三次技术创新（蒸汽机、电力、电子信息技术）推动了经济高速发展，但当前技术瓶颈导致效率提升乏力。
2. 债务驱动成为全球经济的主要推动力：各国通过增加政府负债来刺激经济增长，如美国和日本，中国在2008年后也加入加杠杆行列。
3. 金融紧缩拖累经济：政府退出刺激政策、加息、信贷利率上升均导致社会需求减少，最终引发经济下行。

二、2019年国内经济结构性调整

1. 金融去杠杆拖累2018年经济：资管新规、严控地方政府债务、棚改政策退出导致社融增速放缓，信用利差扩大。
2. 居民债务透支消费潜力：居民杠杆率显著上升，贷款利息支出占比提高，挤占消费支出，2018年消费增速降至历史最低。
3. 房地产投资趋势下行：政策收紧、房企现金流紧张，地产销售和新开工反弹，但销售降温趋势明显。
4. 基建投资企稳回升：地方专项债发行加速，PPP项目整顿完成，乡村振兴带来大量投资空间。
5. 新兴产业提振制造业投资：高技术类制造业投资高增长，减税降费政策持续支持，但需关注商誉减值风险。

三、企业盈利分化

1. 大型企业盈利占优：合规性更强，减税受益更大，2018年和2019年盈利增速相对稳定。
2. 周期行业公用事业化：集中度提升，产能利用率提高，盈利波动率下降，但增速受基数影响回落。
3. 新兴产业盈利释放待观察：2018年制造业投资回升，2019年有望继续增长，但需警惕商誉减值和对赌业绩影响。
4. 全A盈利中枢下移：预计2018年全A净利增速6%-8%，2019年下降至3%-5%。年末或企稳。

四、大势研判：全年震荡蓄势，N字结构

1. A股处于估值底部：当前估值水平已低于历史底部，流动性改善将决定上行空间。
2. 海外资金流入成为主要支撑：A股纳入MSCI和富时指数带来增量资金，预计2019年约3000亿人民币。
3. 上市公司回购带来国内增量资金：2018年回购规模扩大，2019年政策有望进一步释放流动性。
4. 科创板和注册制改革：对成长股估值体系形成冲击，需关注改革对市场的影响。

关键信息

1. 市场走势预测

• A股全年呈现N字型结构：春节前反弹，随后进入底部震荡，年末有望回升。
• 流动性改善和政策利好是市场反弹的主要驱动力。

2. 配置建议

• 上半年：优先配置防御型板块（公用事业、农林牧渔）及逆周期行业（通信、军工、建筑装饰）。
• 下半年：关注周期行业，同时重视国企改革和主题投资。
• 海外资金偏好：消费、大金融及TMT行业龙头，如5G、人工智能、军工、新能源汽车。
• 高股息行业：如银行、电力、交通设施，股息率4%以上且市值大于300亿的公司更具吸引力。

3. 政策与资金流动

• 财政政策：减税降费是2019年重点，预计减税规模约14700亿元。
• 货币政策：预计2019年至少两次降准，流动性环境有所改善。
• 外资流入：A股纳入MSCI和富时指数预计带来约2500亿和500亿人民币被动新增资金。

4. 风险提示

• 全球货币政策转向：加息周期可能延缓，但存在转向风险。
• 金融开放低于预期：可能影响外资流入规模。

主要行业表现预测

总结

2019年A股市场将经历震荡蓄势，全年呈现N字型走势。全球经济进入调整周期，技术瓶颈和债务驱动成为主要特征，国内经济在金融去杠杆、居民债务上升、房地产投资下行等压力下继续结构性调整。企业盈利分化明显，大型企业占优，周期行业公用事业化，成长行业受减税和产能释放影响，但需警惕商誉减值和对赌业绩。配置建议以防御为主，关注基建、制造业投资和海外资金偏好的行业，同时重视高股息和主题投资机会。流动性改善和政策利好将推动市场反弹，但需注意全球货币政策和金融开放风险。