20230927-天风证券-天风总量每周论势_如何看待政策变化与市场影响__5页_300kb

固定收益专题报告分析总结

一、宏观分析：沪金溢价能持续吗？

1. 溢价原因：
   • 国内机构黄金投资需求和居民黄金消费共同驱动人民币金价上涨；进口限制导致套利失灵，是溢价存在根本原因。
   • 后续看，内外黄金溢价可能维持，但需外部条件：
     • 货币政策需保持宽松基调。
     • 放松黄金进口限额或需等待汇率企稳后实施。
2. 化解溢价路径：
   • 视情况依靠汇率企稳或取消限额限制。
   • 若经济修复加速、人民币贬值压力缓解，则溢价周期可能趋近结束。

二、债券市场：调整还是修复？

1. 供给压力：
   • 四季度供给可能进一步扩大，叠加机构是否谨慎偏紧的操作风格。
   • 历史经验表明，供给影响整体小于央行资金引导下的流动性控制。
2. 资金面预期：
   • 资金收紧可能因内外均衡压力和资金空转抑制，但央行仍可能采取宽松策略维护金融系统稳定。
   • 预计短期资金利率波动区间：R001在1.5%-2%；DR007在1.8%-2.2%。
3. CD利率判断：
   • 存单利率若接近MLF利率或意味着可能接近上限。
   • 资金难以开放背景下，CD利率或渐具配置价值。
4. 经济与政策影响：
   • 地缘政治风险可能压制风险偏好，但国内基本面修复缓慢仍为短期主导因素。
   • 预测9月PMI可能继续回升，但修复速度减缓，需进一步政策支持。
   • 债市或短期修复，但基本面修复力度不足可能限制调整空间。

三、市场趋势与策略

1. 市场预期：
   • 短期内市场可能存在反弹趋势，因宏观经济数据空窗期、中美谈判利好的提振以及技术面低位支撑（成交缩量显示卖压出清）。
   • 中长期看，市场估值仍处历史低位附近，可能进入风险偏好修复阶段。
2. 行业与主题配置方向：
   • 优选困境反转类行业：建材、医药估值极低，具有配置价值。
   • 主题热点：
     • 短期：新型工业化、工业母机、旅游板块。
     • 中期：重点布局医药。
   • 暂不建议过度分散。
3. 风险提示：
   • 地缘政治、经济超预期、流动性收紧等宏观因素。
   • 模型预测基于历史数据可能存在偏差。

四、免责声明：

• 报告所含信息基于公开数据，不代表天风证券对其准确性作出保证，不构成投资建议的具体执行或投资决策，用户应根据自身情况自主判断。