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天风总量每周论势2023年第11期总结

核心内容概述

本期天风总量联席解读围绕宏观、策略、固收和金工四个板块展开，分别分析了美国商业地产贷款对银行业的影响、TMT板块投资时机、债市对降准的反应以及市场升势延续的可能性。整体来看，市场仍处于弱复苏阶段，但结构性机会显现，主题投资或将成为全年主线。

一、宏观分析：美国商业地产贷款会引发银行业危机吗？

• 风险分析：美国小银行在商业地产贷款上的敞口远低于次贷危机期间，且CMBS市场规模小于RMBS，非政府发行债券比例也低于金融危机时期，因此出现复杂衍生品导致的流动性危机概率较低。
• 资产质量：商业办公楼贷款风险较高，尤其是科技行业活跃地区，但监管已开始关注该领域风险，银行自2022年起收紧贷款标准，截至2023年底违约率仍处于历史低位。
• 风险提示：全球经济深度衰退、美联储货币政策超预期紧缩、通胀超预期。

二、策略分析：何时投资主题？何时看报表？

1. TMT板块交易过热

• 成交额占比：TMT板块成交额占比快速上升，进入情绪高潮。
• 短期风险：板块性价比下降，短期上涨需更超预期的事件或基本面改善。
• 建议：不建议追涨，应关注后续成交占比中枢的提升。

2. 4月中旬财报季来临

• 策略风格变化：一季度由政策和流动性驱动，4月后景气投资有效性提升，四季度则由“炒当下”转向“炒预期”。
• PB分位数：低PB分位数板块对政策和产业催化反应更灵敏。
• 展望：TMT板块短期主题行情可能结束，一季报将成为重要参考。

3. 全年主题投资机会

• 弱复苏环境：弱复苏下，市场挣钱效应仍不错，但总量关联度弱、产业预期强的板块更具优势。
• TMT板块机会：AI、数字经济等主题，以及技术渗透率低的领域，可能贯穿全年。
• 风险提示：国内资金面变化、宏观经济下行风险、海外不确定性升级、业绩不达预期、疫情反复。

三、固收分析：债市回到降准前，大家担心什么？

• 市场担忧：担忧同业杠杆问题，因其可能引发债市转熊，收益率大幅上行。
• 原因分析：
  • 商业银行转向同业和金融市场业务以获取收益。
  • 非银机构（如公募基金）已成为第二大债券持有人，且主要投资同业存单、二级资本工具等。
  • 债市处于低票息、高风控阶段，生存空间狭窄。
• 基本面判断：地产销售数据仍沿2019年季节性节奏走高，整体经济处于弱修复状态，票据利率稳定，信贷多增仍有可能。
• 降准影响：降准后债市回到降准前，主要因基本面未出现超预期下行。
• 后续关注：3月PMI数据将作为二季度债市交易的第一个参考坐标。
• 风险提示：监管政策不确定性、经济复苏不确定性、海外风险不确定性。

四、金工分析：升势有望延续，高景气板块或将开启强势

• 市场表现：上周wind全A上涨1.84%，国证2000、中证500、沪深300、上证50均上涨，传媒板块涨幅最大（10.48%）。
• 择时信号：均线距离为3.02%，短期均线位于长期均线之上，市场仍处于上升趋势。
• 赚钱效应：当前赚钱效应为-0.8%，尚未转正，需关注风险偏好是否持续上行。
• 配置建议：
  • 3月为困境反转型板块向高景气板块过渡的窗口期。
  • 预计3月下旬前困境反转型板块仍强势，之后高景气板块将走强。
  • 当前高景气板块包括交通运输、新能源动力系统、电气设备、专用机械、汽车零部件。
• 估值判断：wind全A指数PE位于40分位点以内，PB位于20分位点附近，整体估值偏低。
• 仓位建议：以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
• 风险提示：市场环境变动风险、模型基于历史数据。

关键信息汇总

风险提示

• 全球经济深度衰退
• 美联储货币政策超预期紧缩
• 通胀超预期
• 国内资金面变化
• 宏观经济下行风险
• 海外不确定性升级
• 业绩不达预期
• 疫情反复
• 监管政策不确定性
• 市场环境变动风险
• 模型基于历史数据

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