深度报告-20260810-开源证券-昊华能源-601101.SH-公司深度报告_西北动力煤低长协弹性标的_高分红彰显投资价值_21页_2mb

报告摘要

昊华能源（601101.SH）深度报告总结

核心内容概览

昊华能源是京能集团旗下的重要煤炭上市平台，主营煤炭、甲醇等业务，具备煤化运一体化布局。公司坐拥内蒙古和宁夏的优质动力煤矿井，且拥有铁路运输能力，助力煤炭外运。2026年煤价中枢上移，公司业绩有望充分释放，同时甲醇业务盈利持续改善。公司维持“买入”评级，2026-2028年盈利预测上调，预期归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元，EPS分别为0.91/1.04/1.18元，对应PE分别为14.9/13.0/11.5倍。

主要观点

煤炭主业：公司煤炭资源丰富，2025年可采储量达10.60亿吨，核定产能1930万吨/年，对应可采年限55年。公司煤炭销售以动力煤为主，市场煤占比达74%，具备较强的周期弹性。2026H1煤炭产量1002万吨，yoy+2.70%，预计全年产量与2025年持平。红墩子煤业负面影响渐退，九号煤层开采有望优化煤炭结构。
煤化工业务：公司核心产品为甲醇，2025年吨毛利扭亏为盈，2026年甲醇价格中枢上移，吨利进一步提升。甲醇生产成本持续下降，2025年吨成本降至1672.03元/吨，公司甲醇业务盈利能力显著改善。
运输业务：公司拥有东铜铁路及红庆梁专用线，2025年铁路运量达645万吨，创历史新高。运输业务毛利率达63%，高于行业平均水平，具备较强盈利能力。预计2027年红庆梁专用线建成通车，运力提升至400万吨/年。
高分红与投资价值：公司分红比例高，2025年现金分红比例达70%，2026年预期股息率居行业前列，投资价值凸显。

关键信息

财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	9,138	8,027	9,630	9,612	9,870
归母净利润(百万元)	1,037	512	1,305	1,496	1,698
EPS(元)	0.72	0.36	0.91	1.04	1.18
P/E(倍)	18.8	37.9	14.9	13.0	11.5
P/B(倍)	1.6	1.6	1.5	1.4	1.2

产能与资源

截至2025年末，公司可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年，可采年限55年。
2026-2027年红一、红二煤矿产能各核增60万吨，预计2026年红墩子煤业净利润显著减亏。
汉水泉三号井、巴彦淖井田、查干淖尔一号井等集团优质矿井存在注入预期，对应潜在产能2100万吨/年。

业务结构

煤炭业务贡献公司核心利润，2025年营收占比74.60%，毛利占比超90%。
甲醇业务2025年经营计划达成率117%，吨毛利达145元/吨。
铁路运输业务2025年毛利率63%，显著高于行业平均水平。

风险提示

能源价格超预期下跌可能影响公司业绩。
安全生产与合规风险。
环保政策风险可能对煤炭需求造成压制。

附：财务预测摘要

资产负债表：
- 流动资产：2024A 4792百万元，2025A 5011百万元，2026E 6445百万元。
- 非流动资产：2024A 23664百万元，2025A 23616百万元，2026E 22550百万元。
- 负债合计：2024A 13433百万元，2025A 13622百万元，2026E 12455百万元。
- 股东权益：2024A 11963百万元，2025A 11893百万元，2026E 12837百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2024A 3401百万元，2025A 1967百万元，2026E 2976百万元。
- 投资活动现金流：2024A -1075百万元，2025A -987百万元，2026E 97百万元。
- 筹资活动现金流：2024A -3385百万元，2025A -732百万元，2026E -1750百万元。
利润表：
- 营业收入：2024A 9138百万元，2025A 8027百万元，2026E 9630百万元。
- 归母净利润：2024A 1037百万元，2025A 512百万元，2026E 1305百万元。
主要财务比率：
- 毛利率：2024A 44.8%，2025A 35.1%，2026E 43.4%。
- 净利率：2024A 11.3%，2025A 6.4%，2026E 13.5%。
- ROE：2024A 10.5%，2025A 4.3%，2026E 11.5%。
- 资产负债率：2024A 47.2%，2025A 47.6%，2026E 43.0%。