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7月金融数据点评总结：如何看社融增速企稳？

核心内容

2026年7月金融数据整体呈现“信贷弱、社融稳、直接融资补位”的特点。新增社会融资规模为1.4万亿元，同比多增2710亿元，社融存量同比增速维持在7.4%。尽管实体信贷同比多减，但政府债券和企业债券融资同比多增，成为社融改善的主要支撑。

主要观点

1. 社融结构改善

• 政府债券融资同比多增：新增政府债券1.3万亿元，同比多增694亿元。主要受益于一般国债到期量同比减少，净融资边际改善。再融资专项债同比多增167亿元，显示地方政府化债仍是重点，可能对新增专项债发行和项目储备形成一定挤压。
• 企业债券融资继续改善：新增企业债券4536亿元，同比多增1788亿元。市场利率低位运行，债券融资成本优势明显；同时，银行信贷价格竞争趋于规范，低价票据套利空间缩小，推动企业融资需求转向债券市场。
• 未贴现银行承兑汇票同比少减：当月减少530亿元，同比少减1108亿元，主因票据贴现报价约束趋严，“以票充贷”现象改善。

2. 企业信贷结构分化

• 短贷替代票据：企业短期贷款减少2500亿元，同比少减3000亿元。主要受去年同期基数偏低、出口景气支撑以及票据融资减少的影响。
• 中长贷改善有限：企业中长期贷款减少2300亿元，同比少减300亿元。受极端天气、外部环境不确定性及内需不足等因素影响，企业扩产和资本开支意愿偏弱。此外，地方重大项目推进偏缓、政策性金融工具落地偏慢，也限制了中长期信贷的改善。

3. 居民信贷延续偏弱

• 居民短期贷款减少：当月减少3400亿元，同比少减427亿元。主因去年同期基数偏低，汽车等耐用品消费偏弱仍对居民短贷形成拖累。
• 居民中长期贷款同比多减：减少1202亿元，同比多减102亿元。尽管大中城市商品房成交面积同比增长2.8%，但地产销售回暖对居民中长贷带动有限，部分购房需求转向公积金贷款，高收入群体更多依赖财富积累，对银行信贷需求有限。

4. M1与M2剪刀差收窄

• M1增速持平：7月M1同比增长4.0%，与上月持平。
• M2增速回落：7月M2同比增长7.7%，较上月回落0.3个百分点。主要受人民币贷款同比多减、新增财政存款同比多增以及非银存款向财政、银行存款转化等因素影响。

关键信息

• 政策支持预期增强：7月30日政治局会议强调加快财政支出和债券资金使用，预计下半年政府债发行和财政支出将进一步提速，政府债券融资有望由“托底”向“发力”转变。
• 信贷结构“短久期化”趋势延续：票据利率下限常态化可能促使银行冲量行为向短贷迁移，短期内信贷结构“短久期化”趋势或将持续。
• 信用修复依赖政策发力：未来信用修复需关注财政政策发力与居民端杠杆修复两条主线，地产销售向信贷传导效率及消费信心修复是关键变量。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 房地产销售不及预期
• 美国货币政策超预期
• 地缘政治风险超预期

图表目录

• 图1：7月社融同比多增（亿元）
• 图2：政府债券、企业债券对当月社融形成支撑（亿元）
• 图3：国债净融资同比多增
• 图4：新增专项债同比少增（亿元）
• 图5：城投债净融资低同比少减
• 图6：7月新增人民币贷款（亿元）
• 图7：7月信贷结构分化（亿元）
• 图8：企业部门中长期贷款同比少减（亿元）
• 图9：企业部门短期贷款同比少减（亿元）
• 图10：7月票据转贴现设0.50%利率下限（%）
• 图11：7月30大中城市商品房销售面积同比回暖
• 图12：居民部门中长期贷款同比多减（亿元）
• 图13：居民部门短期贷款同比少减（亿元）
• 图14：M0、M1、M2同比增速（%）
• 图15：新增人民币存款同比少增（亿元）

分析师信息

• 沈夏宜
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