20160822-华创证券-信托行业深度报告：政策转向促拐点，创新撬动新蓝海_18页_1mb

信托行业深度报告总结

核心内容

信托行业正迎来政策转向带来的发展机遇，监管重塑推动其从通道业务向主动管理业务转型，行业基本面触底回升，创新业务迅速发展。信托牌照价值被重新评估，未来有望成为金融行业的核心资产之一。

主要观点

1. 监管重塑与通道业务转移

   • 证监会对基金子公司和券商资管的资本监管方式进行了调整，表外资产将计入风险资本，导致部分券商和基金子公司因净资本不足而难以支撑现有资管业务规模，挤出效应将使8-10万亿规模向信托转移。
   • 信托行业有望实现“量价齐升”，通道费率将大幅上升，预计上涨至2‰，带来约160亿元的增量收入。
   • 《商业银行理财业务监督管理办法》要求银行理财投资非标准化债权资产必须通过信托计划，进一步推动信托业务规模扩张。

2. 信托行业基本面改善

   • 经过多年整顿，信托行业资产质量明显改善，不良率持续低于银行，且风险项目规模逐步下降。
   • 信托公司逐步从粗放增长转向主动管理业务，事务管理类信托占比已达到42%，成为行业增长的重要动力。
   • 家族信托、消费信托、土地流转信托等创新业务开始出现，尤其是消费信托，将信托业务从高净值客户扩展到低净值客户，再次演绎长尾效应。

3. 信托牌照价值重估

   • 2015年初银监会设立独立的信托监管部，标志着信托行业监管政策从防风险向鼓励创新转变，信托牌照价值被重新评估。
   • 目前信托行业68家公司，自1999年以来没有新设公司，监管重新定位将推动信托行业集中度提升。

4. 投资建议

   • 未来1-2年内信托行业资产管理规模和收入将明显改善，创新业务大规模铺开将改写行业核心竞争力。
   • 推荐关注安信信托和爱建集团，分别给予“强推”评级。

关键信息

• 行业规模：信托行业当前资产管理规模约16万亿元，而券商资管+基金子公司规模达23万亿元。
• 监管变化：2016年10月1日起实施《证券公司风险控制指标管理办法》，券商资管业务纳入资本监管，对净资本提出更高要求。
• 消费信托：消费信托将理财与消费权益结合，客户可提前获得消费享受，信托公司可获得低成本资金，同时拓展市场空间。
• 土地流转信托：通过信托平台，农村土地承包经营权可进行市场化流转，信托公司可参与土地经营权管理，获取增值收益。
• 家族信托：主要面向高净值人群，资产所有权与收益权分离，保障财富传承，市场潜力巨大。
• 行业前景：未来消费领域，尤其是高品质消费，将是信托行业十万亿级的蓝海，信托公司具备集中采购和总对总优势。

重点公司分析

安信信托

• 公司背景：公司于2014年和2016年两次增发，募集资金达83亿元，补充资本金，增强抗风险能力。
• 财务表现：2016年一季度净利润6.08亿元，同比增长195%，手续费佣金占比上升至89%。
• 未来展望：预计2016年净利润可达26亿元，对应PE为16倍，估值优势明显。公司具备外延扩张潜力，有望实现30%左右的年增速。

爱建集团

• 股权变化：均瑶集团入主后成为第一大股东，持股比例达20.3%，带来民营机制改革和市场化运作。
• 融资支持：公司通过定向增发募集资金22亿元，用于补充爱建信托和爱建租赁的资本金。
• 市场支撑：均瑶集团入股成本接近二级市场价格，构成股价安全边际。
• 未来预期：公司有望复制安信信托的发展路径，在机制和资本问题解决后实现快速利润增长，化解估值压力。

行业评级与投资逻辑

• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 公司评级：安信信托和爱建集团均被推荐，预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 投资逻辑：信托行业在政策转向和创新业务推动下，资产规模和收入将明显改善，具备长期增长潜力。

风险因素

• 政策基调转向可能影响行业增长速度
• 创新进程放缓可能导致发展不及预期

结论

信托行业正经历从通道业务向主动管理业务的转型，政策支持和创新业务将推动行业基本面触底回升。未来信托行业将有望实现规模和收入的双增长，成为金融行业的重要增长点。安信信托和爱建集团作为行业重点公司，具备较强的竞争力和发展潜力，值得重点关注和配置。