汽车经销商2017年报及2018一季报综述_经销商景气度提升_龙头崛起趋势明显_19页_1mb

汽车经销商2017年报及2018一季报综述总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年第一季度中国汽车经销商行业的整体表现、业务分化情况及多元化发展成效，同时提出盈利预测与投资建议，并提示相关风险。

主要观点

1. 经销商景气度提升，估值处于低位

• 2017年经销商板块营收与净利润同比增速分别为17%与33%，保持稳定增长。
• 2018Q1经销商板块营收638亿元（+4%），净利润14亿元（+12%）。
• 2017年毛利率与净利率分别为9.3%与2.7%，较2016年分别提高0.7和1个百分点。
• 2018Q1毛利率和净利率分别为9.8%与2.5%。
• 2018年4月底，样本经销商板块PE-TTM跌至14.1，为上市以来历史最低点。

2. 新车业务分化，售后稳中向好

• 广汇汽车以88.1万辆新车销量和1406亿元销售收入领跑全行业。
• 中升控股、永达汽车、正通汽车因豪华品牌销量增长，毛利率稳步提升。
• 广汇汽车因业务扩张及并购影响，新车毛利率略有下降。
• 2017年主要经销商售后维修保养业务营收及占比持续上升，但与美国市场15%的占比仍有差距。

3. 豪车经销商受益产品新周期

• 正通汽车豪车4S店占比达75%，新车平均单车毛利为1.4万元。
• 中升控股豪车4S店占比53%，广汇汽车、永达汽车、正通汽车以宝马为主。
• 奔驰2016年开启新品周期，2017年销量增速达24%，2018年预计增速放缓。
• 宝马2017年引入14款新车，2018年仍有10款新车入市，预计销量增速仍高。
• 奥迪2016年受供应商抵制影响，销量增速垫底，但2018年将密集引入14款新车。

4. 业务多元化成效显著

• 二手车市场因取消限迁政策而快速增长，2017年销量达1240.09万辆，同比增长19.93%。
• 大型经销商凭借规模优势、车源优势、资金优势及售后保障，二手车业务发展迅速。
• 广汇汽车2017年二手车销量超20万辆，同比增长126%，排名第二。
• 佣金代理业务毛利率高，广汇汽车达79.53%，主要受益于规模经济和低融资成本。
• 融资租赁与金融自营业务初具规模，广汇汽车、正通汽车、永达汽车表现突出。

关键信息

核心数据

• 2017年经销商板块营收：1607.1亿元（广汇汽车）等，主要经销商营收均增长。
• 2018Q1经销商板块营收：638亿元，同比增长4%。
• 2017年经销商库存周转天数：50天，库存系数0.9。
• 2018Q1库存周转天数：略有回升，库存系数1.55，同比下降7%。
• 2017年国内十大豪华品牌销量：245万辆，同比增长18%。
• 2018年BBA新车规划：宝马和奥迪将引入多款新车，奔驰新品周期逐渐结束。

业务亮点

• 广汇汽车、中升控股、正通汽车等龙头企业在新车与售后业务中表现突出。
• 二手车业务因政策放宽而迅速发展，大型经销商具备线下资源与线上平台结合的优势。
• 佣金代理业务毛利率高，成为重要盈利来源。
• 融资租赁与金融自营业务初具规模，市场潜力大。

投资建议

• 关注具备规模优势与多元化业务发展的龙头企业，如广汇汽车。
• 在消费升级趋势下，关注豪车占比高的经销商，如永达汽车、正通汽车、中升控股。
• 二手车业务增长潜力大，建议关注具备线上线下整合能力的经销商。

风险提示

• 经济下行风险：行业对宏观经济敏感，若经济下行，可能导致销量下降与库存激增。
• 收购整合不及预期：若被并购企业经营不善或整合失败，可能影响毛利率与盈利能力。
• 多元化业务拓展不及预期：互联网平台对非新车销售业务形成竞争，可能限制经销商成长空间。