20260824-华源证券-桂冠电力-600236.SH-来水偏丰业绩高增_西藏平台打开成长空间_3页_309kb

报告摘要

桂冠电力 (600236.SH) 总结

核心内容

桂冠电力（600236.SH）在2026年上半年实现了显著的业绩增长，公司发布半年度报告，显示其营业收入和归母净利润分别同比增长37.59%和48.09%。公司还计划进行中期分红，每10股派发现金红利1.2元，预计分红总额达9.46亿元，占上半年归母净利润的53.77%。公司当前股价对应的PE为19倍，预计未来三年归母净利润分别为41、39、41亿元，维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩增长显著：2026年上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长37.59%和48.09%，主要得益于红水河流域来水偏丰，推动水电发电量同比增长57.72%，占总发电量的89.0%。
盈利能力提升：综合毛利率由49.43%提升至56.13%，增长约6.7个百分点，反映出公司成本控制和电源结构优化成效显著。
火电盈利改善预期：广西发改委拟提高煤电机组容量电价，预计将改善公司火电板块的盈利能力。
西藏平台收购：公司拟以20亿元现金收购大唐西藏能源开发有限公司100%股权，此举将有助于巩固公司在大唐集团内的水电定位，并加强怒江流域的开发权。
未来成长空间：公司已通过董事会审议通过潍坊滨海101MW/200MWh复合储能项目及老挝纳磨500MW光伏项目，显示其在山东及东南亚地区的战略布局。

关键信息

市场表现：公司2026年8月21日收盘价为9.90元，一年内最高价为12.65元，最低价为6.22元。
总市值与流通市值：均为78,035.54百万元。
总股本：7,882.38百万股。
资产负债率：55.20%。
每股净资产：2.30元/股。
盈利预测与估值：
- 2026-2028年预计归母净利润分别为41、39、41亿元。
- 当前股价对应的PE分别为19、20、19倍。
- 假设2026年分红比例为70%，对应股息率约为3.7%。
财务比率：
- 毛利率预计从53.98%提升至61.70%。
- 净利率预计从35.72%提升至40.45%。
- ROE预计从15.79%提升至18.59%。
- P/E、P/S、P/B等估值倍数逐年下降，显示公司估值趋于合理。
- EV/EBITDA维持在12倍不变。

风险提示

来水波动可能影响发电量及业绩。
电价不及预期可能对收入造成压力。
火电煤价上涨可能影响盈利水平。

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	1,875	2,642	3,574	3,896
应收票据及账款	2,231	2,506	2,455	2,607
预付账款	95	131	129	137
其他应收款	60	88	86	91
存货	189	261	273	288
其他流动资产	774	872	854	907
流动资产总计	5,224	6,500	7,370	7,927
长期股权投资	1,377	1,507	1,657	1,857
固定资产	37,580	39,608	42,839	44,386
在建工程	5,575	6,021	4,337	3,793
无形资产	756	726	697	667
长期待摊费用	6	0	0	0
其他非流动资产	2,050	2,044	2,037	2,031
非流动资产合计	47,343	49,906	51,567	52,734
资产总计	52,567	56,406	58,937	60,661

利润表（单位：百万元）

项目	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	10,393	11,891	11,648	12,371
营业成本	4,783	4,554	4,765	5,027
税金及附加	411	470	461	489
销售费用	0	0	0	0
管理费用	372	425	417	443
研发费用	4	4	4	4
财务费用	513	517	520	514
资产减值损失	-20	-59	-58	-62
信用减值损失	-1	-1	-1	-1
其他经营损益	0	-200	0	0
投资收益	131	149	169	219
公允价值变动损益	0	0	0	0
资产处置收益	-1	0	0	0
其他收益	32	0	0	0
营业利润	4,452	5,809	5,592	6,050
营业外收入	62	50	70	80
营业外支出	88	200	170	200
其他非经营损益	0	0	0	0
利润总额	4,426	5,659	5,492	5,930
所得税	713	849	824	890
净利润	3,713	4,810	4,668	5,041
少数股东损益	433	722	747	907
归属母公司股东净利润	3,280	4,089	3,921	4,133
EPS(元)	0.42	0.52	0.50	0.52

现金流量表（单位：百万元）

项目	2025	2026E	2027E	2028E
税后经营利润	3,713	4,812	4,610	4,957
折旧与摊销	2,284	2,418	2,569	2,683
财务费用	513	517	520	514
投资损失	-131	-149	-169	-219
营运资金变动	524	-219	269	42
其他经营现金流	55	-1	69	99
经营性现金净流量	6,957	7,377	7,868	8,076
投资性现金净流量	-4,027	-4,831	-4,072	-3,646
筹资性现金净流量	-2,046	-1,779	-2,865	-4,108
现金流量净额	885	767	931	323

主要财务比率

项目	2025	2026E	2027E	2028E
营收增长率	8.28%	14.41%	-2.04%	6.21%
营业利润增长率	34.36%	30.48%	-3.73%	8.19%
归母净利润增长率	43.63%	24.67%	-4.09%	5.40%
经营现金流增长率	24.09%	6.03%	6.65%	2.65%
毛利率	53.98%	61.70%	59.10%	59.37%
净利率	35.72%	40.45%	40.08%	40.74%
ROE	15.79%	18.59%	16.92%	16.93%
ROA	6.24%	7.25%	6.65%	6.81%
P/E	23.79	19.09	19.90	18.88
P/S	7.51	6.56	6.70	6.31
P/B	4.28	4.01	3.78	3.56
股息率	2.96%	3.67%	3.52%	3.71%
EV/EBITDA	12	12	12	12