20170213-兴业研究-同业存单市场专题研究_NCD与货币政策传导效率_17页_1mb

同业存单与货币政策传导效率专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕中国同业存单（NCD）市场的发展及其对货币政策传导效率的影响展开分析。自2013年底我国首次发行同业存单以来，该市场迅速扩张，成为我国货币市场的重要组成部分。报告通过实证分析和统计检验，揭示了NCD在推动利率市场化和提升货币政策传导效率方面的重要作用。

主要观点

1. 同业存单市场发展迅速

• 发展背景：2013年底我国首次发行同业存单，标志着存款利率市场化的重要一步。
• 市场表现：
  • 截至2016年12月末，同业存单托管量达6.28万亿元，占银行间债券托管总量的11%以上。
  • 2015年发行量为5.31万亿元，是2014年的5.9倍；2016年发行量达13.02万亿元，同比增长显著。
  • 发行期限以6个月为主，平均期限约为6个月。

2. 同业存单的优势与功能

• 优势：
  • 信用等级高、流动性好。
  • 相较于同业存款，更加标准化、市场化，且可灵活调整期限和规模。
  • 发行NCD的银行可降低负债成本，同时提升负债管理能力。
• 功能：
  • 作为主动负债工具，帮助银行优化负债结构。
  • 被纳入MLF质押品范围，提升其在市场中的流动性功能。

3. 市场供需结构

• 发行者：
  • 股份制银行和城商行是主要发行者，合计占比接近90%。
  • 农商行发行占比逐步上升，从2014年末的5.3%升至2016年末的11.8%。
• 投资者：
  • 商业银行占比最高，为45.12%。
  • 广义基金占比为33.14%，政策性银行和非银行金融机构分别为9.71%和12.00%。
  • 2016年11月起，商业银行成为最大持有者。

4. 推动利率市场化

• NCD与Shibor的关系：
  • NCD推出后，Shibor的市场化程度和真实性显著提升。
  • 特别是中长期限Shibor，其波动性增强，与国债收益率和非市场化的定存利率的相关性加深。
• 实证支持：
  • 使用邹检验发现，NCD推出后货币市场利率与贷款利率之间的关系发生了显著变化，表明货币政策传导效率提升。
  • 回归分析显示，NCD的推出显著提高了贷款加权平均利差对货币市场利率的弹性。

5. NCD市场扩容对货币政策传导效率的促进作用

• 统计检验结果：
  • 在加入NCD托管量和新发量的交叉项后，回归结果显示b1和b2均为正值，说明NCD市场扩容进一步提升了货币政策传导效率。
  • 托管量与新发量的增加均对传导效率有正向影响，说明NCD在市场中的活跃度和规模对政策传导具有积极意义。

关键信息

• NCD的发展意义：NCD作为利率市场化的工具，弥补了我国金融市场上3个月至1年期限利率结构的空白，推动了Shibor的完善。
• NCD对货币政策传导的影响：
  • NCD推出后，货币政策传导效率提升，体现在贷款利率对货币市场利率的弹性增加。
  • NCD市场扩容进一步加强了这一传导效应，表明其在金融体系中的重要性。
• 市场结构变化：
  • 商业银行和广义基金是主要投资者，其中商业银行在2016年末成为最大持有者。
  • 机构发行者从2013年的479家扩展至2016年的1556家，市场参与度显著提高。
• 政策支持：
  • NCD免征利息收入增值税，非保险公司持有NCD不缴纳存款准备金，增强了其市场吸引力。

结论

同业存单市场自2013年成立以来，迅速发展并成为我国货币市场的重要组成部分。其不仅有助于利率市场化进程，还有效提升了货币政策的传导效率。NCD的推出和扩容在多个统计检验中显示出对货币市场利率与信贷市场利率之间关系的正向影响，表明其在金融体系中扮演了关键角色。未来，随着市场进一步成熟，NCD有望继续发挥其在利率形成和货币政策传导中的积极作用。