哑铃策略2004-2023：对主线的坚持和妥协-240115-华安证券-53页_1mb

报告摘要

哑铃策略20年总结：对主线的坚持与妥协

核心内容

哑铃策略是一种在权益市场中对主线的坚持与妥协的平衡策略，其本质是同时配置表现优异的A端主线与相对稳定的B端平衡资产。这种策略适用于持续缓跌的市场环境，旨在通过A端的主线获取超额收益，同时通过B端的平衡资产降低整体波动。在快速下跌或持续主线上涨及回撤的市场环境中，哑铃策略则不适用，此时更倾向于采用避险策略或赛道型策略。

主要观点

哑铃策略适用情形：市场持续缓跌（上证指数月均跌幅 < 5%），此时A端主线与B端平衡资产表现差异显著，可有效降低波动。
不适用情形：
- 市场快速下跌（月均跌幅 > 5%），此时行业普跌，难以选择有效平衡资产。
- 主线持续上涨过程中出现回撤，若回撤幅度小或市场主线仍清晰，则哑铃策略意义不大。
策略选择依据：
- A端为前期或未来预期的主线，需通过研究产业趋势判断。
- B端为具有绝对收益能力的行业，用于对冲A端的波动，而非通过增配弹性资产来增加收益。

关键信息

哑铃策略适用阶段（2004-2023）

序号	适用时间	A端-主线	B端-平衡	B端表现	市场环境	跌幅	持续时间	月均跌幅	状态
1	2023.8-至今	TMT	煤炭	24%	缓跌	14.95%	8个月	2%	缓跌
2	2022.7-2022.10	新能源	煤炭	11%	缓跌	12.66%	3个月	4.4%	缓跌
3	2021.11-2022.4	新能源	煤炭	42%	缓跌	21.59%	5个月	4.7%	缓跌
4	2018.7-2018.12	消费白马	金融	8%	缓跌	30%	11个月	3.2%	缓跌
5	2018.2-2018.5	消费白马	计算机	25%	缓跌	30%	11个月	3.2%	缓跌
6	2014.2-2014.4	移动互联网	房地产	12%	缓跌	6.3%	3个月	2.1%	缓跌
7	2011.4-2011.11	周期品	食饮	9%	缓跌	29.73%	8.5个月	4%	缓跌

不适用哑铃策略的情形

1. 市场快速下跌（月均跌幅 > 5%）

时间段	市场状态	不适用原因
2008年1月-11月	快速熊市	行业普跌，缺乏主线
2015年6月-2016年1月	快速熊市	行业普跌，缺乏主线
2018年12月-2019年1月	慢熊尾声加速下跌	行业普跌，难以配置
2011年12月	快速下跌	行业普跌，缺乏主线
2004年4月-2005年7月	市场持续下跌	行业普跌，缺乏主线

2. 主线持续上涨及期间回撤

时间段	主线机会上涨期	回撤幅度	回撤时间	不适用原因
2022年10月-2023年6月	TMT主线	3%	0.5个月	回撤后主线重新上涨，效果有限
2019年1月-2021年12月	电子、消费白马等主线	多次回撤	短暂	多主线同时运行，回撤影响有限
2017年5月-2018年1月	消费白马+金融风格	6%	1.5个月	回撤后主线重新上涨，效果有限
2017年3月-2017年5月	消费白马主线	3%	1.5个月	主线本身跌幅小，效果有限
2016年2月-2017年3月	消费白马+供给侧改革	10%	1.5个月	回撤后主线重新上涨，效果有限
2014年5月-2015年6月	互联网+、成长、周期	无回撤	无	主线清晰，无需对冲
2012年12月-2014年2月	移动互联网主线	17%	1个月	主线回撤幅度小，效果有限

结论

哑铃策略的核心在于对市场环境与主线趋势的精准判断，其适用性主要取决于市场是否处于持续缓跌的状态。在快速下跌或持续主线上涨的市场环境下，哑铃策略效果有限，此时应考虑其他策略如避险策略或赛道型策略。选择B端平衡资产应以绝对收益为目标，而非增加收益。

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