20230914-国海证券-四次类通缩的破局与市场_46页_2mb

类通缩的四种情形与破局策略

一、内生因素造成的通缩（产能过剩+有效需求不足）

1. 1997–1999年、2012–2016年
   • 过剩产能集中在劳动密集型行业（1990年代末）或上游资源品（2010年代）。
   • 破局策略：
     • 宏观政策：财政（特别国债、基建投资）+ 货币宽松（降息降准），货币政策效果有限需配合财政扩张。
     • 供给侧改革：行政手段（如债转股、淘汰落后产能）+ 金融改革（疏通信贷传导）。
     • 改革释放需求：1998年房改+入世拉动外需、2015年棚改货币化刺激地产内需。
     • 行业表现：科技成长（如1999年电子信息）或“三驾马车”修复（如2015年稳增长期间的顺周期板块）。

二、外生事件冲击下的通缩

1. 2008年（全球金融危机）

   • 破局依赖外部危机背景下的大规模政策宽松（“四万亿”投资、货币QE），财政政策侧重稳需求。
   • 市场表现：基建、地产、出口（如汽车、有色）领涨，估值友善低分位提供配置机会。

2. 2020年（新冠疫情）

   • 政策特点：财政更密集（特别国债、减税25万亿）、货币结构性宽松，基建和地产为稳增长抓手。
   • 行业表现：成长板块（半导体、电子）受益于流动性宽松，消费修复滞后。

三、本轮类通缩的核心特征与破局方式

1. 经济中枢下移（GDP增速降至4%以下）

   • 原因：人口负增长、居民加杠杆意愿弱、地产行业问题、新兴产业产能过剩（如光伏、半导体）。
   • 破局方向：
     • 短期：政策提振信心（如“认房不认贷”、下调利率）+ 顺周期行业估值修复（化工、有色等）。
     • 中长期：科技成长（高端制造、新质生产力）与高股息组合，推动结构转型至创新驱动。

2. 政策框架

   • 国企改革：聚焦战略安全领域（能源、国防等），鼓励“专精特新”。
   • 金融改革：活跃资本市场（如降低印花税、拓宽投资范围），加强风险防控。

总结

• 内生情形：结构性改革（财政+供给侧）为核心，科技成长为主导。
• 外生情形：政策密度和力度为要，稳增长和顺周期行业受益。
• 当前转向：产能过剩从传统行业转移到新兴产业，破局需供需双侧发力，技术升级替代传统“去产能”。