20220220-天风证券-银河娱乐-00027.HK-综合优势凸显_广泛业务布局打开长期成长空间_23页_3mb

银河娱乐（00027）总结

公司概况

银河娱乐（00027.HK）是澳门领先的综合度假城、酒店及博彩企业，其前身是嘉华建材有限公司，于1991年在香港联合交易所上市，并成为恒生指数成分股。公司由吕志和博士创立，现拥有多个旗舰项目，包括“澳门银河”、“澳门百老汇”和“澳门星际酒店”，业务版图持续扩大。

公司主要在澳门发展和经营综合度假城、零售、餐饮、酒店及博彩项目，2021年疫情逐步好转后，实现净收益总额149.43亿港元，其中博彩业务占比达72%，非博彩业务占比为13.4%。公司现金流充裕，风险承受能力强，截至2021Q3，持有现金及流动投资合计384亿港元，净现金为278亿港元。

新博彩法修订意见出台，澳门博彩业迎来新机遇

澳门博彩商业模式

澳门博彩收益主要由贵宾厅和中场业务构成。贵宾厅利润率较低，主要由中介人招徕客户并支付佣金，而中场业务利润率较高，是公司主要收入来源。公司单赌桌盈利能力位于行业前列，2020年单赌桌净收益为1056.28万港元/桌，2021H1贵宾业务市场份额为28.2%，实现收入35.06亿港元，占博彩收入的36%。

后备土地及横琴项目

公司于横琴投资100亿元人民币发展世界级度假胜地，该地面积达2.7平方公里，拥有2.5公里海岸线，未来将与澳门高密度项目形成互补。随着澳门轻轨延伸横琴线于2024年完工，公司横琴项目有望带动非博彩业务发展。

博彩法修订

新博彩法修订明确赌牌数量最多为6张，最长批给10年，禁止转批给，提升承批公司资本金额至50亿澳门元。法案强调促进澳门经济多元化发展，未来赌牌重新分配可能考虑各博企非博彩项目投资及规划，公司有望在竞投中占据优势。

竞争优势

单赌桌盈利能力强

公司贵宾业务根基稳固，单赌桌盈利能力位于行业前列，2020年单赌桌净收益为1056.28万港元/桌。随着中介贵宾业务受管制，客户有望转移至直接贵宾或高端中场，进一步提升盈利能力。

中场业务市占率领先

公司中场业务市占率行业领先，2021H1占比为18.7%，仅次于金沙中国。公司持续拓展非博彩业务，如会议、奖励旅游、展览和活动（MICE）、娱乐及家庭设施，提升整体盈利能力。

后备土地优势

公司后备土地面积行业第一，2021年新增项目如银河第三、四期，预计提供3000间客房及别墅，提升旅客接待能力。公司有望在后续博彩牌照竞投中占据竞争优势。

盈利预测及投资建议

公司2021-2023年净收益总额预计分别为203.66亿港元、304.05亿港元、406.37亿港元，经调整EBITDA分别为23.7亿港元、64.1亿港元、115.2亿港元。考虑到公司综合竞争优势，给予2023年17倍EV/EBITDA，对应目标价52.71港元。

风险提示

1. 疫情反复风险：全球疫情尚未完全可控，若再次蔓延，可能导致澳门出入境管理趋严，影响公司业绩。
2. 竞争加剧风险：澳门博彩监管趋严可能使海外博彩市场更具竞争力。
3. 宏观经济风险：全球经济及地区经济下滑可能影响消费者对豪华设施及娱乐活动的需求。
4. 政策风险：博彩法修订尚未正式落地，赌牌重新竞投存在不确定性。
5. 新业务扩张不及预期风险：公司新拓展的非博彩项目尚未完成，存在经营建设不及预期的风险。