20260824-国信证券-湖南黄金-002155.SZ-金钨价格上行抵消产量下滑影响_26H1归母增长46.3_7页_556kb

报告摘要

湖南黄金（002155.SZ）总结

核心内容

湖南黄金（002155.SZ）在2026年上半年实现显著的业绩增长，具体表现为：

营业收入：320亿元，同比增长12.6%。
归母净利润：9.6亿元，同比增长46.0%。
扣非归母净利润：9.6亿元，同比增长46.3%。
毛利：18.1亿元，同比增长32.7%。
经营活动现金流净额：-1.1亿元，因存货增加所致。

2026年第二季度归母净利润为3.6亿元，同比增长11.9%，但环比下降39.3%。

主要观点

业绩增长原因：
- 金价和钨价同比显著上涨，黄金均价1038元/克（+43.7%），钨精矿均价68.6万元/吨（+352.8%），带动毛利增长约7.2亿元。
- 金价和钨价上涨对净利润形成显著支撑。
产量影响：
- 黄金自产1616千克，同比下降6.16%，减少毛利约0.4亿元。
- 锑品自产5782吨，同比下降25.03%，减少毛利约1.5亿元。
- 钨精矿自产453标吨，同比下降10.22%，影响毛利约2亿元。
子公司表现：
- 辰州矿业：盈利主力单位，2026H1净利润7.7亿元，旗下拥有沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿、甘肃加鑫等矿山。
- 黄金洞矿业：2026H1净利润1.0亿元。
- 新龙矿业：2026H1净利润0.8亿元。
- 中南锑钨：主营进出口及国内贸易。
未来增长预期：
- 万古金矿注入有望推动公司黄金产量达到10吨，成为新的增长来源。
- 预计2026-2028年黄金产量分别为3.4/3.8/4.3吨，锑产量分别为1.4/1.5/1.8万吨。

关键信息

盈利预测与财务指标

年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元）	当前PE
2026E	647	29%	16.6	12%	1.06	23.1x
2027E	663	2%	18.3	10%	1.17	21.0x
2028E	677	2%	20.2	10%	1.29	19.0x

财务预测

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	8%	6%	5%	6%	6%
EBIT Margin	4%	4%	3%	3%	3%
ROE	12.26%	18.33%	18%	17%	16%
股息率	0.5%	0.8%	0.9%	1.0%	1.1%
P/B	4.3	4.7	4.1	3.5	3.1
EV/EBITDA	21.4	18.3	17.3	16.3	15.1

风险提示

锑价下行风险：国内外锑矿集中超预期投产可能对锑价造成下行压力。
万古金矿建设风险：若金矿注入或建设进度不及预期，可能影响公司黄金产量。
环保与生产事故风险：环保标准趋严或矿山生产事故可能影响正常运营。

投资建议

投资评级：维持“优于大市”。
未来展望：公司稳健经营，万古金矿预计在2030年前大规模放量，有望提升公司盈利能力。
估值：当前股价对应PE为23.1x，预计未来三年PE逐步下降至19.0x。

总结

湖南黄金在2026年上半年受益于金价和钨价上涨，实现归母净利润同比增长46.0%。尽管自产品销量有所下降，但价格上涨有效对冲了产量下滑的影响。公司未来增长点包括万古金矿注入，有望提升黄金产量。子公司辰州矿业为主要盈利来源，而黄金洞和新龙矿业贡献次要利润。公司整体财务状况稳健，投资建议维持“优于大市”评级。

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