20210428-国金证券-基金一季报持债分析_信用债持续减配_债基份额下降但业绩超股基_9页_820kb

基金一季报持债分析总结

核心结论

2021年一季度，上证综指和深证成指分别下跌约0.9%和4.8%，而债券市场表现优于股市，波动较小。在此背景下，基金持仓债券情况呈现以下特点：

• 债基份额下降，净值上升：受对货币政策正常化的谨慎态度影响，债基份额环比下降，但因流动性宽裕，份额净值略有上升。
• 货基份额和净值双升：货币市场基金因资金面宽松，份额和净值均显著增长。
• 股票和混合型基金份额增长，净值下降：受股市表现拖累，股票型和混合型基金净值下降。
• 债基新发大幅回落：混基仍是新发主力，但中长期纯债基金新发萎缩近2/3，导致债基整体新发规模下降。

主要观点

市场概览

• 截至2021年一季度末，基金总规模约21.74万亿元，较2020年四季度增长8.37%。
• 各类基金数量增加5.32%，其中混合型基金增长最快（+11.27%），股票型基金增长2.52%，债券型基金小幅下降（-0.25%），货币型基金增长13.10%。
• 一季度新发基金420只，总发行份额10312.05亿份，混基为新发主力，中长期纯债基金新发量萎缩显著。

基金持债分析

• 增配同业存单，减配信用债：债券配置比例小幅上升，同业存单占比提升2个百分点至28.8%，信用债连续第三个季度减持。
• 利率债成为主要配置对象：利率债配置占比从去年四季度的31.5%提升至32.5%，同业存单和信用债则有所下降。
• 不同债基类型配置差异明显：
  • 中长期纯债基金：利率债配置比例最高（50.7%），信用债配置下降2.68%。
  • 短期纯债基金：信用债配置比例最高（70.3%），利率债配置下降5.4%。
  • 一级债基：信用债配置比例上升1%至65.6%，利率债和可转债配置下降。
  • 二级债基：信用债配置比例上升3.07%至58.76%，利率债和可转债配置下降。
  • 偏债混基：信用债配置比例下降3.06%至61.41%，利率债和同业存单配置上升。

关键信息

杠杆率与久期变化

• 杠杆率：中长期纯债基金、短期纯债基金、二级债基杠杆率上升，一级债基略有下降。
• 久期：债券型基金整体久期下降0.14至1.67，利率债久期下降约0.08，信用债久期下降约0.9。

业绩表现

• 债基业绩优于股基：债券型基金季度收益率中位数高于股票型基金。
• 各类基金季度收益率排序：中长期纯债基金 > 短期纯债基金 > 债券型基金 > 货币市场型基金 > 一级债基 > 偏债混基 > 二级债基 > 混合型基金 > 股票型基金。
• 债基收益率环比下滑：与2020年四季度相比，一季度债基收益率下降，主要受利率走势和信用风险影响。

配置变化原因

• 流动性充裕：2、3月流动性较为宽松，债市表现优于股市。
• 风险偏好下降：投资者对利率和信用风险较为谨慎，导致债基份额和久期下降。
• 信用债持续减配：信用债配置比例继续回落，可转债因正股走弱，持仓比例下降。

展望与风险提示

二季度展望

• 份额增长预期：从历史表现看，二季度债基份额大多增长，但需警惕2017年去杠杆期间的例外情况。
• 利率走势：预计二季度利率将趋势向上，但幅度有限，债基份额正增长概率较高。
• 股市影响：可能受股市行情影响，出现“跷跷板效应”。

风险提示

1. 政策调整超预期可能影响市场走势。
2. 信用事件可能冲击券种配置。

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