债基、货基2019Q4季报点评：信用下沉后，关注杠杆策略使用-20200306-华创证券-33页_4mb

债券基金与货币基金2019Q4季报分析总结

核心内容概述

2019年第四季度，债券基金和货币基金在规模、业绩、杠杆率、久期及资产配置方面均表现出一定的变化趋势，整体呈现出规模增长、信用下沉、杠杆率稳定等特征。本文将从资产规模、业绩表现、杠杆率、久期变化及资产配置等方面对债券基金和货币基金进行总结。

主要观点与关键信息

一、债券基金整体表现

1. 资产规模

• 债券基金总规模为34972.34亿元，环比增长13.98%。
• 中长期纯债基金是带动整体规模增长的主要类型，新增发行支数及份额均显著上升。
• 短期纯债基金规模小幅增长，但占比下降。
• 一级债基规模增长有限，二级债基规模有所回升。
• 被动指数债基规模增长明显，接近3000亿元。

2. 申购赎回

• 中长期纯债基金净申购占比为46.24%，环比下降6.80%。
• 短期纯债基金净申购占比为46.60%，环比上升1.77%。
• 一级债基净申购占比为38.64%，环比下降17.05%。
• 二级债基净申购占比为44.95%，环比上升1.14%。
• 被动指数债基净申购占比为48.15%，环比上升9.91%。

3. 业绩表现

• 各类型债基业绩均有不同幅度改善，二级债基表现最为突出，四季度回报为3.08%。
• 中长期纯债基金回报为1.04%，短期纯债基金回报为0.80%，一级债基回报为1.99%，被动指数债基回报为1.13%。
• 货币基金7日年化收益率均值回升至2.4%，但业绩表现承压。

4. 杠杆率

• 债券基金整体杠杆率小幅上升至116.07%，较上季度上升0.19个百分点。
• 短期纯债和被动指数债基杠杆率下降，其他类型债基杠杆率上升。
• 混合一级债基杠杆率上升显著，环比上升3.84个百分点。
• 货币基金杠杆率上升至107.1%，仍处于稳定区间。

5. 久期

• 债券基金整体久期小幅缩短至2.64。
• 中长期纯债基金久期小幅下降至2.68，短期纯债基金久期上升至1.45。
• 一级债基和二级债基久期均小幅下降。
• 被动指数债基久期保持稳定，为2.32。

6. 资产配置

• 债券资产配置规模增长，股票和其他资产配置占比上升。
• 信用下沉策略普遍使用，城投债和产业债的评级普遍下降。
• 中长期纯债基金增持中期票据，金融债占比略有下降。
• 短期纯债基金增持金融债和企业债，金融债占比上升。
• 一级债基主要持仓中期票据、企业债和金融债，中票占比上升。
• 二级债基增持可转债，金融债占比下降。
• 被动指数债基以金融债为主，评级以AAA为主。

关键信息总结

未来展望

• 债券基金在流动性宽松环境下，收益率继续处于低位，债基表现有望进一步改善。
• 杠杆策略使用空间打开，若能维持资金价格稳定，杠杆率可能进一步提升。
• 久期拉升空间有限，需警惕利率波动风险。
• 货币基金收益率承压，但若存款基准利率下调，可能缓解负债端压力。

风险提示

• 基金净值波动
• 收益率不及预期

图表目录

• 图表1：债券基金新增发行支数及份额有所回升
• 图表2：债券基金净值增速有所回升
• 图表3：三季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况
• 图表4：中长期纯债新增发行支数及份额均继续上升
• 图表5：中长期纯债资产净值继续增长
• 图表6：短债基金新增发行支数及份额小幅下降
• 图表7：短债基金资产净值有所提升
• 图表8：一级债基资产净值规模回升
• 图表9：二级债基资产净值规模回升
• 图表10：被动指数债基新增支数及总份额有所上升
• 图表11：被动指数债基资产净值规模接近3000亿
• 图表12：四季度债基的申购赎回统计分布
• 图表13：二级债基波动较大，各类型债基均小幅增长
• 图表14：各类债券基金品种业绩分布水平
• 图表15：各类债基杠杆率小幅变动
• 图表16：四季度债基杠杆率总体稳定
• 图表17：2018Q2-2019Q4各类型债基久期变动情况
• 图表18：各类债基加权平均久期下降至2.64
• 图表19：中长期债基加权平均久期下降至2.68
• 图表20：短期纯债加权平均久期上升至1.45
• 图表21：被动指数债基加权平均久期保持在2.32
• 图表22：一级债基加权平均久期回落至3.20
• 图表23：二级债基加权平均久期回落至3.76
• 图表24：各类型债基大类资产配置情况
• 图表25：中长期债基持仓债券资产规模继续上升
• 图表26：四季度中长期纯债各大类资产占比情况
• 图表27：短债持仓债券资产规模上升，占比下降
• 图表28：四季度短债各大类资产占比情况
• 图表29：一级债基持仓债券规模和占比均下降
• 图表30：四季度一级债基各大类资产占比情况
• 图表31：二级债基持仓债券占比下降
• 图表32：四季度二级债基各大类资产占比情况
• 图表33：被动指数基金持仓债券资产规模继续增加
• 图表34：四季度被动指数基金各大类资产占比情况
• 图表35：四季度中长期纯债金融债占比下降
• 图表36：四季度中长期纯债基金持仓债券资产构成
• 图表37：短期纯债持仓规模继续上升
• 图表38：四季度短期纯债基金持仓债券资产构成
• 图表39：一级债基金仅持有中票占比继续上升
• 图表40：四季度一级基金持仓债券资产构成
• 图表41：二级债基金融债规模和占比均下降
• 图表42：四季度二级债基金持仓债券资产构成
• 图表43：被动指数债基仍以金融债持仓为主
• 图表44：三季度被动指数债基持仓债券资产构成
• 图表45：各类型债基重仓债评级占比及变化情况
• 图表46：中长期纯债重仓城投债的评级变化
• 图表47：中长期纯债重仓产业债的评级变化
• 图表48：短期纯债重仓城投债的评级变化
• 图表49：短期纯债重仓产业债的评级变化
• 图表50：混合一级债基重仓城投债的评级变化
• 图表51：混合一级债基重仓产业债的评级变化
• 图表52：混合二级债基重仓城投债的评级变化
• 图表53：混合二级债基重仓产业债的评级变化
• 图表54：被动指数债基重仓城投债的评级变化
• 图表55：被动指数债基重仓产业债的评级变化
• 图表56：四季度资产总值前五大债基统计
• 图表57：四季度前五大中长期纯债各大类资产占比
• 图表58：四季度前五大短期纯债各大类资产占比情况
• 图表59：四季度前五大一级债基各大类资产占比情况
• 图表60：四季度前五大二级债基各大类资产占比情况
• 图表61：四季度前五大被动指数债基各大类资产占比
• 图表62：四季度前五大基金持仓债券资产占比
• 图表63：四季度前五大中长期纯债持仓债券构成
• 图表64：四季度前五大短期纯债持仓债券构成
• 图表65：四季度前五大一级债基持仓债券构成
• 图表66：四季度前五大二级债基持仓债券构成
• 图表67：四季度前五大被动指数债基持仓债券构成
• 图表68：五大基金债券资产中资产支持证券占比
• 图表69：货币基金2019年四季度无新发行
• 图表70：货币基金资产规模回升
• 图表71：货基净申购占比回升至45.9%
• 图表72：货币基金净申购率分布统计
• 图表73：货币基金7日年化收益率均值边际回升
• 图表74：余额宝和微信理财通历史收益率走势
• 图表75：四季度货基7日年化收益率排名前五名货币基金
• 图表76：货币基金平均杠杆率小幅回升
• 图表77：货币基金平均剩余期限回升
• 图表78：偏离度绝对值均值小幅回落
• 图表79：负最小偏离度数量回升
• 图表80：货币基金债券、银行存款持仓上升
• 图表81：四季度货币基金各类资产占比情况
• 图表82：货基同业存单规模和占比均上升
• 图表83：四季度货币基金各类债券资产分券种构成
• 图表84：6支已披露的浮动净值型货币基金
• 图表85：浮动净值型货基中债券总资产占比最高
• 图表86：债券资产中同业存单占比高达86%
• 图表87：各类型债基四季度相对三季度指标变动汇总