【债券深度报告】债基、货基2021Q4季报点评：存单指基推出，债基快速扩容-20220207-华创证券-32页_4mb

债券深度报告总结

核心内容

2021年四季度，债券基金和货币市场基金在规模、业绩、杠杆率、久期和资产配置等方面表现出显著变化。整体来看，债券基金规模快速增长，货币基金规模增长放缓。以下为详细总结：

主要观点

1. 债券基金规模快速扩容

• 整体规模：四季度债券基金资产净值规模增加7731亿元至6.61万亿元，环比增长13.24%。
• 分类增长：
  • 中长期纯债基金：资产净值增加3179亿元至4.48万亿元，增速7.64%。
  • 短期纯债基金：资产净值增加1169亿元至4920亿元，增速31.15%。
  • 一级债基：资产净值增加422亿元至2138亿元，增速24.58%。
  • 二级债基：资产净值增加2225亿元至1.06万亿元，增速26.62%。
  • 被动指数债基：资产净值增加733亿元至3705亿元，增速24.67%。

2. 业绩表现

• 整体业绩：四季度债券基金年化收益率小幅回落至5.41%。
• 分类表现：
  • 混合债基：一级债基年化回报下降至9.06%，二级债基上升至11.80%。
  • 纯债基金：中长期纯债基金年化回报下降至3.82%，短期纯债基金下降至3.09%。
  • 被动指数债基：年化回报下降至4.59%。
• 货币基金：7日年化收益率小幅上行至2.08%，其中部分基金表现优于普通货基。

3. 杠杆率与久期策略

• 杠杆率：四季度债基总体杠杆率上行0.42个百分点至123.41%。
  • 除被动指数债基外，其余债基杠杆率均有所上行。
• 久期策略：
  • 中长期纯债基金久期小幅缩短至2.85。
  • 其余债基均拉长久期，被动指数债基久期上升至2.45。
  • 货币基金久期上行至75.90天，杠杆率上行至106.43%。

4. 资产配置变化

• 债券基金：
  • 增持各类资产，债券资产占比略有下降，其他资产占比上升。
  • 主要增持：金融债、中票。
  • 纯债基金：城投债评级略有下沉，产业债以高等级为主。
• 货币基金：
  • 集中增配：银行存款和同业存单，减持买入返售和金融债。
  • 债券资产：同业存单占比上升至74.27%，政金债和金融债占比下降。

关键信息

1. 同业存单指数基金

• 产品特点：
  • 投资于同业存单比例不低于80%。
  • 跟踪中证同业存单AAA指数，久期为162天（高于货币基金监管上限120天）。
  • 年化收益率为3.05%（高于中证货币基金指数2.35%）。
  • 杠杆率最高可达140%（高于货币基金监管上限120%）。
  • 未对AA+以下信用债投资作出限制，具备较大收益优势。
• 吸引力：对追求增强收益的低风险客群具有吸引力，流动性要求略低。

2. 投资策略分化

• 杠杆策略：四季度债基普遍加杠杆，仅指数债基杠杆率小幅下行。
• 久期策略：除中长期纯债基金外，其余债基均拉长久期。
• 信用下沉：纯债基金更谨慎，混合债基进一步下沉产业债评级，城投债向AAA集中。

风险提示

• 基金净值波动：市场波动可能导致基金净值出现较大变化。
• 收益率不及预期：受市场环境影响，收益率可能低于预期。

投资逻辑

本报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金及货币基金进行分析，旨在为基金产品设计、债市行情后验和机构投资策略提供参考。

报告亮点

• 动态跟踪债券基金及货币基金季度表现。
• 提供债券基金和货币基金在四季度的详细分析。
• 强调同业存单指数基金作为新品种的收益优势。

相关研究报告

• 《【华创固收】2021年信用债市场违约年鉴（下）——案例篇》
• 《【华创固收】2021年信用债市场违约年鉴（上）——综述篇》
• 《【华创固收】能源革命下的信用债市场多空研判——华创证券能源革命系列研究六》
• 《【华创固收】政策变局中的“确定性”——2022年政策和流动性展望》
• 《【华创固收】基建的增量可能来自哪里？——“债问”2022系列之七》

结论

• 债券基金整体规模继续快速增长，加杠杆和拉久期策略盛行。
• 混合债基表现突出，纯债基金收益回落，被动管理表现优于主动管理。
• 货币基金规模增长放缓，集中配置银行存款和同业存单。
• 同业存单指数基金作为新品种，具备显著收益优势，受到市场关注。

附：图表说明（摘要）

• 图表1：债券基金支数、总份额和增量均大幅上行。
• 图表2：债券基金资产净值规模大幅上行。
• 图表3：四季度各类型债基数量、份额及资产净值变动情况。
• 图表4：中长期纯债基金支数、总份额和增量均上行。
• 图表5：中长期纯债基金资产净值增速小幅下行至8%。
• 图表6：短债基金存续支数和总份额均上行。
• 图表7：短债基金资产净值增速突破30%。
• 图表8：一级债基资产净值增速小幅下降至25%。
• 图表9：二级债基资产净值增速小幅下降至27%。
• 图表10：被动指数债基支数和总份额大幅增加。
• 图表11：被动指数债基资产净值规模大幅上行。
• 图表12：四季度债基净申购统计分布。
• 图表13：被动指数债基支数和总份额大幅增加。
• 图表14：被动指数债基资产净值规模大幅上行。
• 图表15：四季度债基总体杠杆率小幅上行。
• 图表16：除指数债基外，其余债基杠杆率均上行。
• 图表17：2019Q4-2021Q4各类债基久期变动情况。
• 图表18：债基整体加权平均久期维持在2.86。
• 图表19：中长期纯债基金久期小幅下行至2.85。
• 图表20：短期纯债基金久期上行至1.29。
• 图表21：被动指数债基久期上行至2.45。
• 图表22：一级债基久期上行至3.77。
• 图表23：二级债基久期上行至4.10。
• 图表24：各类型债基大类资产配置情况。
• 图表25：中长期纯债基金增持各类资产。
• 图表26：四季度中长期纯债基金大类资产占比情况。
• 图表27：短期纯债基金增持各类资产。
• 图表28：四季度短期纯债基金各大类资产占比情况。
• 图表29：一级债基增持各类资产。
• 图表30：四季度一级债基各大类资产占比情况。
• 图表31：二级债基增持各类资产。
• 图表32：四季度二级债基各大类资产占比情况。
• 图表33：被动指数债基增持债券，大幅减持其他资产。
• 图表34：三季度被动指数债基各大类资产占比情况。
• 图表35：中长期纯债基金主要增持金融债和中票。
• 图表36：四季度中长期纯债基金持仓债券资产构成。
• 图表37：短期纯债基金主要增持短融和金融债。
• 图表38：四季度短期纯债基金持仓债券资产构成。
• 图表39：一级债基主要增持金融债和中票。
• 图表40：四季度一级债基持仓债券资产构成。
• 图表41：二级债基主要增持金融债、中票和可转债。
• 图表42：四季度二级债基持仓债券资产构成。
• 图表43：被动指数债基仍以政金债为主。
• 图表44：四季度被动指数债基持仓债券资产构成。
• 图表45：各类型债基重仓债评级占比及变化情况。
• 图表46：中长期纯债基金重仓城投债评级变化。
• 图表47：中长期纯债基金重仓产业债评级变化。
• 图表48：短期纯债基金重仓城投债评级变化。
• 图表49：短期纯债基金重仓产业债评级变化。
• 图表50：一级债基重仓城投债评级变化。
• 图表51：一级债基重仓产业债评级变化。
• 图表52：二级债基重仓城投债评级变化。
• 图表53：二级债基重仓产业债评级变化。
• 图表54：被动指数债基重仓城投债评级变化。
• 图表55：被动指数债基重仓产业债评级变化。
• 图表56：首批同业存单指数基金一览。
• 图表57：同业存单指数久期高于货基上限。
• 图表58：同业存单指数表现好于货币基金指数。
• 图表59：四季度货基存续数量增加3支。
• 图表60：货币基金资产规模上升，增幅继续回落。
• 图表61：货基净申购占比小幅上行至45.54%。
• 图表62：货币基金净申购率分位数多有上行。
• 图表63：货币基金7日年化收益率均值小幅上行。
• 图表64：四季度余额宝和理财通收益率在2%附近。
• 图表65：四季度货基7日年化收益率排名前五名。
• 图表66：货币基金平均杠杆率小幅上行。
• 图表67：货币基金平均剩余期限上行。
• 图表68：偏离度绝对值均值下行。
• 图表69：最小偏离度为负的货基数量进一步增加。
• 图表70：货币基金增持银行存款和债券，减持买入返售。
• 图表71：四季度货币基金各类资产占比情况。
• 图表72：四季度货币基金债券资产中主要增持存单。
• 图表73：四季度货币基金各类债券资产分券种构成。
• 图表74：6支已披露的浮动净值型货币基金。
• 图表75：浮动净值型货基增持各类资产，以债券为主。
• 图表76：债券资产中同业存单占比为89.32%。
• 图表77：各类型债基四季度相对三季度指标变动汇总。