20210413-东吴证券-3月金融数据点评_高基数叠加强监管_信贷社融纷纷回落_14页_1mb

2021年3月金融数据总结

核心内容

2021年3月，中国人民银行公布了当月及一季度的金融数据。整体来看，金融数据在高基数效应和政策边际收紧的双重影响下呈现回落趋势，但信贷结构持续改善，M2增速与社融增速基本匹配。

主要观点

信贷：新增信贷略超预期，信贷结构进一步改善

• 新增信贷：3月人民币贷款增加2.73万亿元，同比少增1039亿元；一季度人民币贷款增加7.67万亿元，同比多增5741亿元。
• 信贷结构：中长期贷款新增约1.9万亿元，成为新增信贷的主要贡献者，信贷结构进一步优化。
• 企业贷款：企业短中长期贷款均同比增长，其中中长期贷款同比多增尤为明显。原因包括：
  • 需求方面：经济明显好转，企业发展向好，中长期融资需求持续上升。
  • 供给方面：尽管信贷额度偏紧，但政策引导下银行加大对企业的融资支持。
• 居民贷款：短期贷款和中长期贷款同比多增，主要得益于居民消费意愿回升和房地产市场热度延续，尤其是重点城市。

社融：政策边际收紧叠加高基数，社融如期暂时回落

• 社融规模：3月社会融资规模增量为3.34万亿元，比上年同期少1.84万亿元；一季度社融规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。
• 社融结构：人民币贷款对社融的拉动为7.02%，较2月下降1.14个百分点；企业债券和政府债券拉动分别为1.00%和2.51%，均较上月有所下降。
• 政府债券：专项债开始陆续发行，但由于去年同期基数较高，净融资额明显少于去年同期水平。
• 表外融资：委托贷款和信托贷款继续拖累表外融资，表明非银金融机构融资规模收缩。

M2：M2与社融增速相匹配而小幅下行

• M2余额：3月末广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点。
• M1余额：狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，但比上年同期高2.1个百分点。
• M1支撑：制造业PMI指数回升至51.9，有力支撑M1增速，但经营贷违规进入股市、楼市的监管加强导致M1略有下调。
• 流动性投放：央行流动性投放保持平稳，资金监管加强，导致M2与社融增速匹配而小幅下行。

关键信息

• 信贷：3月信贷略超预期，中长期贷款为主要增长动力，信贷结构改善。
• 社融：3月社融规模增量较去年同期大幅减少，政府债券拉动减弱，表外融资继续拖累。
• M2：M2增速小幅下行，与社融增速保持一致，流动性投放谨慎。
• 数据对比：2021年3月M2增速为9.4%，较2020年同期下降0.7个百分点；社融存量增速为12.32%，环比下降。

金融数据后期展望

• 信贷：预计信贷规模增速将逐步回归常态，结构优化趋势将持续，资金将更多流向科技创新、绿色发展、小微企业等重点领域。
• 社融：3月社融因高基数和利率提升出现短期回落，后续回落幅度或将趋缓。
• M2：M2增速将与名义经济增速进一步匹配，保持稳健货币政策导向。

风险提示

• 房价波动：房价可能引发政策调控。
• 货币政策：存在边际收紧风险。
• 疫情扰动：国内外疫情可能对金融数据产生影响。

图表与数据

• 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元）

• 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元）

• 图3：社融规模（单位：亿元）

• 图4：社融新旧3次口径调整后的同比增速对比（单位：%）

• 图5：M2-M1剪刀差（单位：%）

• 图6：新增存款（单位：亿元）

• 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%）

• 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%）

• 表3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%）

• 表4：社融存量分项的拉动情况（单位：%）

• 表5：M2拆分分项的拉动情况（单位：%）

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所