核心内容概述
步步高（002251.SZ）在2026年上半年实现了营业收入23.39亿元，同比增长9.87%。尽管归母净利润同比大幅下降28.62%，至1.43亿元，但扣非归母净利润同比增长474.74%，达到0.67亿元，显示出公司主营业务盈利能力显著改善。同时，经营活动现金流净额同比增长54.06%，达到5.39亿元，反映出公司经营状况有所好转。
主要观点与关键信息
财务表现
- 营业收入：2026H1实现23.39亿元，同比增长9.87%。
- 归母净利润：1.43亿元，同比下降28.62%。
- 扣非归母净利润：0.67亿元，同比增长474.74%，显著改善。
- 基本EPS：0.05元/股。
- 加权平均净资产收益率：1.70%。
- 经营活动现金流净额：5.39亿元，同比增长54.06%。
子业务表现
- 超市业态：2026H1收入15.93亿元，同比增长16.28%，毛利率22.66%，同比提升1.32个百分点。
- 百货业态：收入1.26亿元，同比下降1.55%，毛利率59.21%，同比下滑1.18个百分点。
- 物流及广告收入：0.50亿元，同比增长5.69%。
- 主营批发零售收入：17.69亿元，同比增长14.48%，毛利率24.96%，同比提升0.32个百分点。
运营效率提升
- 应收账款周转率：2026H1为54.19次，同比增长11.36次。
- 存货周转率：2026H1为5.49次，同比增长1.01次。
- 公司未新开或关闭门店，期末门店总数为53家，其中超市22家、百货及购物中心31家。
成本与费用控制
- 销售费用率：19.45%，同比下降2.44个百分点。
- 管理费用率：4.64%，同比上升0.41个百分点。
- 财务费用率：5.75%，同比下降0.38个百分点。
风险提示
- 消费需求疲软
- 门店调改及购物中心焕新不及预期
- 商品与供应链改革不及预期
- 费用及融资成本下降不及预期
- 债务偿付压力
财务预测与评级
盈利预测（单位：亿元）
| 年度 |
营业收入 |
归母净利润 |
EPS（最新摊薄） |
ROE |
| 2024A |
34.31 |
12.12 |
0.45 |
15.4 |
| 2025A |
42.10 |
1.28 |
0.04 |
1.3 |
| 2026E |
55.06 |
2.16 |
0.08 |
2.5 |
| 2027E |
67.29 |
3.63 |
0.13 |
4.1 |
| 2028E |
78.34 |
4.67 |
0.17 |
5.0 |
估值比率（单位：倍）
| 年度 |
P/E |
P/B |
EV/EBITDA |
| 2024A |
8.4 |
1.3 |
54.4 |
| 2025A |
90.6 |
1.2 |
34.6 |
| 2026E |
47.3 |
1.2 |
22.8 |
| 2027E |
28.2 |
1.1 |
17.5 |
| 2028E |
21.9 |
1.1 |
13.8 |
投资评级
- 维持“买入”评级，认为公司聚焦湖南优势市场，通过商品、供应链和组织效率优化改善主业盈利，双业态协同、存量门店优化及费用率管控有望进一步释放利润弹性。
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
一般零售 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（元） |
3.80 |
| 总市值（百万元） |
10,217.06 |
| 总股本（百万股） |
2,688.70 |
| 自由流通股（%） |
82.66 |
| 30日日均成交量（百万股） |
106.01 |
分析师声明
- 分析师：李宏科、毛弘毅
- 执业证书编号：S0680525090002、S0680525110003
- 邮箱：lihongke@gszq.com、maohongyi@gszq.com
相关研究
- 《步步高（002251.SZ）：26Q1扣非净利增 $100%$ 现金流与盈利质量双升》 2026-04-26
- 《步步高（002251.SZ）：湖南双业态龙头，引领品质零售升级》 2026-03-28
财务报表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
1970 |
1824 |
3086 |
3584 |
4093 |
| 现金 |
1030 |
611 |
1579 |
1798 |
2168 |
| 应收票据及应收账款 |
52 |
34 |
46 |
55 |
64 |
| 其他应收款 |
74 |
93 |
121 |
148 |
173 |
| 预付账款 |
83 |
90 |
132 |
162 |
193 |
| 存货 |
325 |
307 |
420 |
554 |
544 |
| 其他流动资产 |
406 |
687 |
787 |
866 |
952 |
| 非流动资产 |
20159 |
19890 |
19680 |
19839 |
20113 |
| 资产总计 |
22129 |
21714 |
22765 |
23423 |
24206 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
-209 |
650 |
882 |
838 |
1154 |
| 投资活动现金流 |
-314 |
-612 |
-24 |
-387 |
-572 |
| 筹资活动现金流 |
1026 |
-444 |
109 |
-232 |
-212 |
| 现金净增加额 |
503 |
-406 |
967 |
219 |
370 |
主要财务比率
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率 yoy (%) |
11.1 |
22.7 |
30.8 |
22.2 |
16.4 |
| 归母净利润增长率 yoy (%) |
164.2 |
-90.7 |
91.3 |
68.0 |
28.9 |
| 毛利率 (%) |
36.8 |
34.1 |
31.3 |
29.4 |
28.6 |
| 净利率 (%) |
35.3 |
2.7 |
3.9 |
5.4 |
6.0 |
| ROE (%) |
15.4 |
1.3 |
2.5 |
4.1 |
5.0 |
| 资产负债率 (%) |
62.9 |
59.8 |
60.7 |
60.1 |
59.4 |
| 流动比率 |
0.5 |
0.6 |
0.8 |
0.8 |
0.9 |
| 速动比率 |
0.3 |
0.3 |
0.5 |
0.5 |
0.6 |
| 总资产周转率 |
0.1 |
0.2 |
0.2 |
0.3 |
0.3 |
| 应收账款周转率 |
41.4 |
99.1 |
139.4 |
133.4 |
131.1 |
| 应付账款周转率 |
1.3 |
3.9 |
5.8 |
7.4 |
8.2 |
| 每股经营现金流 |
-0.08 |
0.24 |
0.33 |
0.31 |
0.43 |
| 每股净资产 |
2.93 |
3.11 |
3.19 |
3.33 |
3.50 |
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